AI：全球科技浪潮的核心。北美头部云厂商资本开支持续超预期，2025Q3微软、Meta、谷歌、Oracle、亚马逊五家资本开支总计1026.25亿美元，同比增长68%（亚马逊为预测值）。根据彭博一致预期，2025年，北美四大云厂商加oracle资本开支合计4086亿美金，同比+79%；2026年合计5000亿美金，同比+22%。在2025年10月GTC大会上，NVIDIA创始人兼CEO黄仁勋表示，目前公司已累计出货600万颗Blackwell芯片，并将在未来5个季度实现5000亿美元的Blackwell和RUBIN营收目标。黄仁勋预测，全球AI数据中心年度支出将从今年的约6000亿美元，到2030年提升至3~4万亿美元。
　　存储：超级周期。存储市场因AI驱动和供给受限进入新一轮的上行周期。（1）NANDFlash方面，原厂经上半年产能收缩与库存去化，供给趋紧；AI “以存代算”刺激大容量企业级SSD需求激增，25Q4 Enterprise SSD合约价预计季增5%-10%。（2）DRAM方面，三大原厂将产能重点转向利润更高的HBM与DDR5，大幅削减DDR4产能，造成其供应出现结构性缺口，25Q4 DDR4新合约价涨幅将达20%-30%，部分产品可能超50%。
　　半导体：WSTS预测2026年全球半导体市场规模为8000亿美元，同比增长9.9%。IDC预计2030年全球半导体市场规模将达1.22万亿美元。AI半导体领域GPU与AIASICs/ASSP增长显著。SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出为1160亿美元，同比增长9%。全球300mm晶圆厂设备支出在2026–2028年累计将达3740亿美元，逻辑与微元件领域投资额为1750亿美元，主要用于2nm以下制程建设。
　　苹果：2026年步入创新周期。苹果产品创新加速，2026-2027年有望推出折叠屏手机、AR眼镜、新款Airpods、桌面机器人等创新品类。Meta Rayban眼镜发布引发市场对于AI眼镜关注，销量持续超市场预期。2025年上半年，AI/AR眼镜领域迎来产品大年，主流厂商与初创企业竞相发力，密集发布了20余款新品。展望2025年下半年，智能眼镜行业或将迎来更深刻的变革，国内外大厂快速跟进，行业空间快速打开。
　　投资建议。AI算力指引乐观，龙头估值安全，算力市场未来空间广阔，我们看好未来AI产业机会。我们认为，北美算力及国产算力有望持续受益，存储及半导体板块成长空间广阔，建议关注：1、北美算力：（1）龙头：中际旭创、新易盛、工业富联、胜宏科技；（2）光通信：剑桥科技、汇绿生态、光库科技等；（3）PCB：沪电股份、深南电路、生益科技、生益电子、鹏鼎控股、菲利华等；（4）液冷：英维克、思泉新材、奕东电子、科创新源、胜蓝股份、远东股份等。2、国产算力：（1）寒武纪-U、海光信息、中兴通讯、芯原股份、灿芯股份等。3、存储：（1）芯片：兆易创新、北京君正、普冉股份等；（2）模组：香农芯创、德明利、佰维存储、江波龙等；（3）封测：汇成股份、长电科技、深科技等。4、半导体：（1）Foundry：华虹半导体A/H、中芯国际A/H；（2）设备：中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技、华峰测控等；5、端侧/苹果：立讯精密等。
　　风险分析：半导体需求不及预期风险；中美贸易摩擦的风险；行业竞争加剧的风险。