2025年国内服装行业零售温和修复。2025年1-9月我国服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长3.1%至1.1万亿元，仍弱于整体社会消费品零售表现（同增4.5%）。但随着消费者信心修复，可选品类销售持续改善。相较于2024年服装鞋帽针织品类零售额同比增长0.3%，整体消费品零售同增3.5%的差距已明显缩小。
　　关税扰动中国及越南出口。2025年1-10月我国纺织纱线、织物及制品出口月出口额同增0.9%。下游服装、衣着附件及鞋靴出口较弱，出口额分别同比下降3.8%/10%；越南纺织品和服装/制鞋出口额分别同比增长8.4%/7.2%，整体维持较快增长。4月美国宣布对等关税后，增速有所下滑，7月初双方达成贸易协议，9月份出口额恢复增长态势。
　　纺织服装指数震荡上行，表现弱于大盘。2025年以来，A股纺织服饰板块上涨11.3%，同期沪深300指数上涨20.6%，跑输9.3pct，申万一级行业排名21。服装家纺细分板块上涨8.4%，纺织制造细分板块上涨8%。
　　纺织制造板块：在2025年受到：1）2024年高基数；2）对等关税扰动；3）Nike等品牌自身调整等因素影响，营收及净利润承受压力。伴随对等关税影响逐渐减弱以及Nike经营状况改善，我们认为2026年纺织制造产业链有望在2025年基数较低的情况下迎来业绩及估值修复。
　　服装家纺板块：疫情以来功能性服装消费持续处于领先位置。我们预计2026年服装消费仍将处于波动复苏过程，消费者信心在整体仍较为保守的情况下，功能性及大众定位的服装消费仍将优于大盘；2025年以来在家纺补贴政策加持下，我们认为家纺新一轮置换周期已经开启。叠加红利属性，推荐关注家纺板块。
　　投资建议：1）伴随对等关税影响逐渐减弱以及Nike经营状况改善，我们认为2026年纺织制造产业链有望在2025年基数较低的情况下迎来业绩及估值修复。推荐【华利集团】、【申洲国际】、【晶苑国际】、【滔搏】、【新澳股份】以及【诺邦股份】。
　　2）预计2026年服装消费仍将处于波动复苏过程，消费者信心在整体仍较为保守的情况下，功能性及大众定位的服装消费仍将优于大盘。推荐【安踏体育】及【361度】。
　　3）预计家纺新一轮置换周期开启，大单品策略下电商渠道高速增长，推动整体盈利弹性释放。推荐【罗莱生活】及【水星家纺】。
　　风险提示：宏观政治经济风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，新品开发及销售不及预期风险等