11月10日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第401批），大众和小鹏合作首款车型与众08现身申报列表。5日，小鹏发布科技日，会上围绕“物理AI”发布了四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行汽车。展望Q4和26年，我们看好公司“AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线，维持“买入”评级。
　　大众合作车型与众08登陆工信部申报列表，AI技术或迈入量产阶段
　　大众和小鹏合作首款车型与众08登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地正式投产。新车基于G9平台打造，智能化水平（L2++）、800V架构（CLTC续航超700km）、大空间（车长5m+，轴距3m+）等优势明显，可实现“车位到车位”的全场景智能驾驶覆盖，在高速及城市道路中自主完成跟车、变道、泊车等操作。智驾升级为VLA 2.0模型，去掉了语言转译中间层，可实现“有限泛化”。公司计划向小鹏Ultra车型全量推送。除整车合作外，大众汽车已成为小鹏VLA 2.0大模型与自研图灵AI芯片的首个外部客户，我们认为此合作标志着小鹏的AI技术或已从研发阶段迈入量产阶段。
　　IRON拟人程度显著提升，运动能力增强可走“猫步”
　　VLA 2.0可跨域驱动汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等，驱动公司多条成长曲线。科技日发布全新一代人形机器人IRON，拟人程度和智能化水平显著提升。IRON在设计上高度仿生人类，拥有82个自由度，能够模拟人类的各种动作，实现更灵活的运动和交互。其“骨骼-肌肉-皮肤”三层结构设计，包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等，使其外观和触感更接近人类，并可实现“走猫步”等高难度动作。此外，此外头部3D曲面显示、仿生灵动双肩，以及单手22自由度的灵巧手，使其在视觉、运动和操作能力上都达到了新的高度。公司预计于26年底实现规模量产。
　　低空出行和Robotaxi双业务加速，预计26年实现量产
　　科技日上，小鹏汇天发布混电飞行汽车“A868”。其采用全倾转构型，在小鹏汽车鲲鹏超级增程架构基础上，采用自研航空级混电内核，预计将实现500公里长航程，最高航速预计可达360公里/小时，6人座舱设计精准契合商务出行需求。陆地航母目前全球订单累计突破7000台，公司计划于26年实现真正的量产。Robotaxi明确规划：计划于2026年推出三款车型，将搭载4颗小鹏自研“图灵”AI芯片、总算力约3,000 TOPS，并加载VLA 2.0。技术路线方面，小鹏Robotaxi依托纯视觉方案即可应对全球不同道路类型及交通环境。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前预测，预计公司25-27年收入856/1276/1539亿元。考虑到公司26年新车周期强势（增程矩阵）及多条成长曲线发力，切换到26年估值可更合理评估企业价值。采用分部估值：1）汽车销售业务：相较可比公司，26年小鹏新车周期和智能化优势扩大，我们给予公司1.0x 2026EPS（前值25E 2.1x），较可比公司溢价0.2x PS；2）机器人业务：参考可比公司，给予公司26E 400亿元估值；3）Robotaxi业务：参照文远知行、小马智行，给予该业务26E 330亿元估值；4）大众合作：综合参考Momenta、小马和文远，我们预计公司该业务估值为299亿元。给予公司目标价为126.08港币（前值120.34港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。