国资背景ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善。浪潮数字企业是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，于1998年自电脑元件分销业务起家，2010年全面转型为企业服务软件供应商并于2014年推进云转型，现已形成以云ERP为核心的产品组合。公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年CAGR为31.8%，至2024年达到53.2亿元（YoY+19.1%）；云服务收入同期CAGR达到60.1%，其占比于2024年首次超过50%。伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（YoY+3.5pct/2.3pct）。
　　国产化+云化+智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益。据前瞻产业研究院测算，中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（YoY+12.2%），市场主要由外资厂商主导，信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线，而云端部署与AI创新均出于提升软件ROI的角度成为行业趋势，三大趋势有望推动国产一线ERP厂商受益。
　　央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广。公司云战略明确，以PaaS底座iGIX+原生应用GSCloud的产品组合巩固央国企基本盘，获取老客户上云→模块拓展以及新客户总部切入→全级次复制两条路径的增量空间；同时不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注。AI方面，公司自2023年起推进AIFirst战略，建立企服垂类模型+AI原生ERP+AIAgent集群三层架构，AI相关订单截至1H2025已达到2.1亿元，长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司收入分别为85.5/90.7/98.8亿元，归母净利润为5.3/6.3/7.5亿元，现价对应PE为16.2/13.6/11.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧风险、中小型客群拓展不及预期、AI产品发展不及预期。