【投资要点】
　　云服务业务保持高增长，规模效应带动利润率提升
　　2025年上半年，公司实现总收入达43.4亿元，同比增长4.9%。毛利率为23.4%，同比上升1.4个百分点。实现归母净利润为1.83亿元，同比增长73.3%。分业务来看，云服务业务实现收入达12.7亿元，同比增长30%。管理软件业务实现收入11.98亿元，同比微降0.34%。物联网解决方案收入18.7亿元，同比减少4.5%。
　　云服务业务战略转型成功，国产信创进程仍在持续
　　上半年云服务业务的成功战略转型，已转变为利润增长的“主引擎”，高达38.1%的收入增长和历史性的扭亏为盈直接贡献了公司大部分的利润增量，代表公司将AI技术与云服务深度融合的成果，在国产化替代的推动下，成功获取大量订单，为整体收入的稳定增长提供支撑。
　　“AIFirst”战略聚焦企业服务垂域，深耕大型企业市场
　　公司通过“AIFirst”战略聚焦企业服务垂域，以“大模型+智能体”重构软件产品，成功将人工智能技术转化为公司技术商业化价值。上半年AI相关订单量为2.1亿元。公司致力于用AI技术重构软件，打造“AI原生”的企业应用，直接提升了产品的单价和客户粘性。公司长远目标是帮助客户实现更深层次的数字化转型，目前AI相关收入在2025年进入爆发期。
　　核心业务高增叠加盈利拐点，维持买入评级
　　我们预计产业红利期将覆盖未来2到3年时间，公司在核心垂直行业和智能应用研发方面有较大竞争优势。随着央国企从“系统替换”转向“管理优化”的需求升级，AI驱动单客户ARPU提升趋势明显。目前我们采用分部估值法，分别给予公司管理软件业务5倍PE、云服务业务3倍PS目标估值，对应134.3亿港币市值目标，对应目标价11.65港元，市盈率23倍，相较于现价预计有20.0%的升幅，维持“买入”评级。