【核心结论】对于债市投资者而言，2025年的最新挑战是：不管是基本面还是资金面似乎与长债的相关性均有所减弱。商债、汇债相关性走弱，但股债的相关性明显增强，背后是债券风险收益比下降，使得机构进行股债再平衡。机构行为对债市的影响越来越大。展望2026年，对于机构主体自营资金，银行仍有较大浮盈兑现压力、保险在保费增长支撑下将延续股债再平衡、券商将持续增配利率债并通过多工具增厚收益。对于资管产品，银行理财净值化后规模增长速度或将放缓，基金面临收益下降、赎回新规等影响，未来将在多资产多策略方向深耕发展。
　　【报告亮点】分银行、保险、基金、理财、券商五个债市机构及产品视角，进行2025年各机构的行为分析、并展望各自2026年的机构行为情况。
　　逻辑一：基本面、资金面定价权似乎减弱，机构行为对债市的影响逐渐加大。
　　1、商债、汇债相关性走弱。
　　2、股债的相关性明显增强，背后是债券风险收益比下降，使得机构进行股债再平衡。
　　逻辑二：债市机构主体（银行、保险、券商）根据其各自资产负债特征具有不同的资产配置特点。
　　1、银行：2025年看，资产端配债变化，业绩与监管双重压力下的浮盈兑现现象明显；结构上，大行买短卖长、农商行配置属性提升。展望2026年，高息存款大量到期与信贷减速支撑配债需求，浮盈兑现压力仍大。
　　2、保险：2025年看，配债速度高位回落，权益和债券配置比例均提升；配债节奏上重配置、不追涨，品种上“定投”地方债，配置长久期信用债。展望2026年，保费增长有支撑，股债再平衡趋势将延续。
　　3、券商：2025年看，以交易盘投资为主，配债具有较强季节性；品种上利率债、金融债投资比例提升，操作上多波段交易，灵活运用杠杆、债券借贷等工具。展望2026年，券商自营将持续增配利率债，通过多工具来增厚收益。
　　逻辑三：债市资管产品（银行理财、基金）2026年将围绕多资产多策略发展业务。
　　1、银行理财：2025年看，存款脱媒趋势延续，Q3规模增长迅速；资金向固收+搬家利好中高等级中短久期信用债，曲线陡峭化。展望2026年，多资产多策略成为共识，净值化后规模增长速度再放缓。
　　2、基金：2025年看，赎回新规持续影响债市；配债节奏落后于季节性，热门交易品种遭遇大幅卖出；展望2026年，债券ETF、固收+基金、摊余成本法债基或为新增长点。
　　风险提示:债券供给超预期，金融监管加强，金融机构经营行为超预期变化。