核心结论
　　2025年初以来，公募REITs一级打新热度高涨，认购倍数突破历史新高。然而近期REITs一二级市场表现有所背离，新项目网下认购倍数高企，但上市首日涨幅显著收窄，甚至创下年内新低。这一现象的产生主要与以下三方面有关：
　　首先，二级市场整体行情回落，投资者情绪趋于谨慎。2025年下半年以来，REITs市场进入震荡下行通道，市场风险偏好明显收敛，投资者对底层资产质量的要求更为严苛，从而对新项目的上市首日涨幅形成压制。
　　其次，在资产价格下跌的预期下，短期套利资金加速离场。2025年7月以来，新上市REITs项目的首日换手率持续高企，表明以博取短期价差为目的的资金参与度较高，这些资金倾向于在上市首日集中卖出、兑现收益，从而给二级市场带来明显的资金流出压力。
　　此外，询价上下限范围扩大，而新项目发行定价多接近询价区间上限，使得一二级估值差收窄，从而挤压了二级市场的盈利空间。2025年6月，询价上限在监管指导下被提高至25%。与此同时，今年以来新发REITs认购价格多处于询价区间的90%以上，进一步侵蚀打新收益。
　　总结来看，近期REITs市场出现的一二级背离现象，是资产质量、市场情绪、资金行为和定价机制等多方面因素共同作用下的结果。随着打新收益的不断收敛，市场将逐渐回归于理性，从“短期套利”转变为“长期配置”。未来投资者需谨慎参与一级打新，更多关注底层资产的质量情况。在资产选择方面，已上市资产类型中水利、供热项目经营稳健性更高，而新资产类型上市时市场往往会给予一定的估值溢价，后续可重点关注港口（区域垄断性）、文旅类资产（稀缺性）。
　　信用债市场回顾：上周（2025/11/03-11/07）信用债收益率表现不一，普信债整体优于银行二永债。5年期各评级普信债收益率下行幅度在4-6bp左右，7年期为2-4bp，而银行二永债收益率多上行。
　　理财规模跟踪：理财规模环比微升，破净率下降。上周全口径理财规模升至31.59万亿元，环比增加25.23亿元。全部银行理财和理财子破净率分别降至0.46%和0.23%。
　　一级市场：上周信用债发行规模和净融资规模同环比均增加，信用债取消发行数量环比下降，发行规模环比上升。
　　二级市场：上周城投债、产业债利差全线收窄，银行二永债利差多收窄，长端及超长端表现更优。
　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。