2025年前三季度行业数据总览及2026年展望：25Q3基建投资承压，2026年预期发力确定性强。2025Q1-3基建投资完成额（全口径）为18.29万亿元，同比增长3.34%；分季度来看，2025Q1、Q2、Q3基建投资同比变动+11.50%、+7.56%、-5.78%。2025Q1-3建筑工程行业实现新签订单总额21.30万亿元，同比下降4.55%；在手订单总额为59.95万亿元，同比下降1.79%。2025 Q1-3建筑业实现总产值21.02万亿元，同比下滑1.80%。2026年作为“十五五”规划的开局之年，在宏观经济增速仍有下行压力背景下，基建预期仍是经济稳增长的重要抓手，“十五五”规划将继续强调扩大有效投资，2026年作为开局之年，基建投资有望保持强劲势头。同时，重大项目储备充足，对基建投资形成较好的支撑作用，预计更加聚焦于国家战略和新质生产力。
　　 2025年前三季度上市建筑企业经营数据总结：25Q3新签订单边际改善，建筑央企韧性更足。我们统计了披露2025年前三季度经营情况的78家上市建筑公司，2025Q1-3累计新签订单118296亿元，同比下滑0.9%，分季度看，Q1、Q2、Q3同比分别变动-2.5%、+1.8%、+4.7%；分属性看，央企、地方国企、民企新签订单分别同比变动+2.0%、-9.6%、+1.2%；分板块看，园林工程、国际工程、路桥工程、铁路工程、水利水电五个板块新签订单增速为正，分别增长41.4%、7.9%、5.2%、3.4%、2.7%。
　　上市建筑企业2025年三季报总结：业绩持续承压，25Q3现金流明显改善
　　1）收入&利润：建筑企业业绩下滑，地方国企承压更大。2025年前三季度上市建筑工程企业实现营业收入59009.3亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润1249.9亿元，同比下降10.0%。分属性来看，2025年前三季度建筑央企、地方国企、民企收入分别同比下滑4.3%、12.1%、7.3%。分季度看，2025Q1、Q2、Q3营业收入同比分别下降6.2%、5.5%、4.6%。
　　2）盈利能力：盈利能力持续下滑，减值计提平稳。2025年前三季度上市建筑工程企业盈利能力有所下滑。2025Q1-3实现毛利率9.98%，同比减少0.08pct；实现净利率2.61%，同比下降0.14pct；ROE为4.70%，同比下降0.85pct；期间费用率5.99%，同比增长0.01pct；资产+信用减值损失占收入端的比重为0.57%，同比基本持平。
　　3）营运能力：应收账款周转天数拉长，央企资产负债提升明显。2025年前三季度上市建筑工程企业营运能力有所下滑，应收账款周转天数为235.87天，同比增长42.40天；存货周转天数为89.67天，同比增长5.37天；总资产周转天数为743.94天，同比增长98.45天；运营周期为325.54天，同比增长47.78天。
　　4）现金流状况：经营性现金流净流出，Q3同比明显改善。2025年前三季度上市建筑企业实现经营性现金流净额-4233.7亿元，同比少流出759.7亿元；从收、付现比的角度来看，收现比同比提升3.82pct，付现比同比提升3.17pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-4473.5亿元、-542.6亿元、782.3亿元，同比分别变动65.6亿元、+212.6亿元、+612.7亿元。
　　投资策略：布局绝对低估值、海外高景气、管理能力强品种的投资机会
　　主线一：经营业绩稳健的低估值品种，潜在股息率高。在总体需求平稳、竞争加剧的背景下，建筑企业普遍出现收入下滑，而部分地方建筑国企通过稳住省内市场、拓展省外市场，实现了经营业绩平稳，意味着实际市占率提升、竞争力变强，同时叠加考虑估值低则潜在分红率较高，因此推荐估值低位、业绩稳健的山东省基建龙头【山东路桥】。
　　主线二：海外订单高增长品种，潜在业绩增长快。“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，长期经营海外市场的建筑企业进入收获期，因此订单迎来高增长，后续有望推动收入高增长，因此推荐加速海外业务拓展、海外订单高增长的【精工钢构】、【江河集团】、【中材国际】。
　　主线三：管理能力强的民企龙头，有望触底回升。自地产投资下行以来，建筑民企面临两大困境：要么与地产投资高度相关，要么细分领域内卷严重，而其中的龙头企业通过近年来的持续提升内力、强化管理，已经实现业绩企稳，后续有望迎来回升，因此推荐装修龙头【金螳螂】、钢结构加工龙头【鸿路钢构】。
　　风险提示：基建投资不及预期风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期风险