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　　禾賽科技(2525 HK,港幣187.90元,市值293億港元)強勁增長並恢復盈利
　　量價齊升，增長勢頭持續：禾賽科技第三季淨收入達7.95億元人民幣，按年增長48%，優於市場預期，主要受強勁的激光雷達出貨量帶動：由於價格較低的ATX系列開始大規模交付，期內總出貨量達44.14萬台，其中ADAS出貨38.08萬台，機器人業務出貨6.06萬台，分別按年大增193%及13倍。期內激光雷達平均售價約為1,800元人民幣，符合公司「滲透優先、均價正常化」的策略。第三季毛利率為42.1%，低於去年同期的47.7%，原因是ADAS業務因規模效應帶來的單位成本下降，被利潤率較高的服務業務貢獻比例下降所抵銷。
　　首次錄得核心盈利：第三季經營開支比率從去年同期的64%下降至收入的39%。儘管收入強勁增長，但總經營開支按年下降8%，主要受惠於人員及專業服務成本下降以及規模效益。核心經營利潤為1,900萬元人民幣，相比去年同期為虧損8,500萬元人民幣。核心經營利潤率為2.4%。加上1.73億元人民幣的處置收益，期內應佔利潤達2.56億元人民幣，去年同期為虧損7,000萬元人民幣。若撇除該一次性收益，期內淨利潤率為13.8%。
　　業務展望：管理層預計第四季淨收入將達10億至12億元人民幣，意味著按年增長39%至67%，並將全年淨利潤指引上調至3.5億至4.5億元人民幣。公司計劃聚焦海外客戶，並推進大規模生產以維持增長。
　　我們的觀點：公司第三季業績強勁，在實現高收入增長的同時，透過營運槓桿轉虧為盈。其市場領導地位依然明顯，8月份市佔率約為46%，約為行業第二大競爭對手的1.5倍，第三大競爭對手的2.4倍。考慮到激光雷達在汽車的滲透率仍處於約百分之十幾的低位，而人工智能輔助駕駛系統將提升每輛車的傳感器含量，預計該行業在未來十年將實現雙位數的高增長。憑藉清晰的性價比優勢及不斷擴張的海外業務，相信禾賽科技有能力爭取更多全球項目，並持續提升市佔率。該股份目前交易於7.2倍預計市銷率。(研究部)