事件描述
　　2025年10月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，高于一致预测的-0.05%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，高于一致预测的-2.3%。
　　事件评论
　　核心CPI延续回升，或将持续受到“投资于人”政策的推动，服务与工业品消费价格共同支撑。10月核心CPI同比涨1.2%，创2024年3月来新高。一方面，服务价格同比涨幅扩大至0.8%，其中出行相关消费表现强劲，旅游价格环比超季节性上涨2.5%；此外，医疗、家政服务价格分别同比涨2.4%和2.3%。另一方面，工业消费品（扣除能源）价格延续改善，同比2.0%，其中扩内需政策提振下家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%区间。今年政府工作报告提出“推动更多资金资源‘投资于人’、服务于民生”，“十五五”规划建议强调“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，后续核心CPI或延续韧性，需关注民生领域财政投入对服务消费的传导。
　　食品与能源拖累减弱，CPI同比年内首次转正。10月CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平。食品价格同比下降2.9%，但降幅较上月收窄1.5pct，环比涨幅0.3%强于季节性；其中，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比拖累减弱，节日需求推动鲜菜鲜果、牛羊肉等价格环比涨幅高于季节性。能源价格同比下降2.4%，交通燃料价格环比-5.4%，但对整体CPI的拖累较上月减弱。
　　PPI环比转正，上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善。10月PPI环比由平转涨0.1%，为年内首次正增长；同比降幅收窄至2.1%，连续第3个月改善。生产资料价格企稳仍是重要基础，环比涨0.1%，煤炭、有色等上游行业价格明显回升；其中，产能核查及安全监管、冬储补库及用电需求增加下，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%、同比降幅收窄1.2pct，国际有色价格上行也推动有色金属冶炼业价格环比涨2.4%。重点行业产能治理推进下，光伏设备、电池制造、汽车制造业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造价格连续两个月上涨，水泥制造环比由降转涨1.6%。
　　高端制造业在现代化产业政策支持下表现韧性，但中下游行业压力尚未完全缓解。计算机整机制造（0.5%）、锂离子电池制造（0.2%）、集成电路制造（0.2%）价格环比均由降转涨，电子专用材料、飞机制造价格延续上涨，分别同比上涨2.3%、0.5%。生活资料价格环比持平，一般日用品价格在提振消费系列措施下改善，而耐用消费品、衣着价格仍偏弱。此外，国际油价下行及房地产市场调整下，传统化工、非金属制品等行业价格仍承压。
　　低物价环境延续改善，但10月数据的改善部分受国庆中秋假期临时性需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导。年内物价有望延续温和改善，其一翘尾因素和食品价格拖累或减弱，其二产能治理与利好有色涨价的流动性周期共振或推动上游价格企稳。债市在三季度对物价预期已经有一定程度的定价，年内物价扰动或有限，预计10Y国债（免税）活跃券收益率有望下行至1.65%-1.7%，含税券收益率有望下行至1.7%-1.75%。
　　风险提示
　　1、通胀超预期；2、货币政策不及预期；3、财政发力超预期