从2025年半年报看银行自营投资表现
　　金融投资收益：浮盈兑现的贡献度提升。一方面，2023年以来，在银行营收结构中，投资收益和公允价值变动损益的占比波动提升；另一方面，拆分银行投资收益结构，2025年上半年处置AC、OCI账户中资产对投资收益的贡献度也明显高于2021年-2024年的同期水平。
　　资产配置：金融投资驱动扩表。在有效信贷需求偏弱的背景下，金融投资成为驱动银行扩表的重要力量，2024年以来，上市银行金融投资同比增速持续走高。与之相对应的是,银行资产结构上，金融投资的占比也逐步提升，2025年6月末，上市银行金融投资在总资产中占比为30.3%。而具体从金融投资的结构方面来看，一是兼具交易与配置定位的OCI账户占比仍在边际提升；二是政府债发行规模持续提升背景下，国有大行持续增配政府债；三是国有大行、股份行2025年上半年测算久期边际持平，但通过部分账户进行结构性拉长久期。
　　负债成本：存款集中到期重定价，负债成本率明显下行。由于存款的集中到期重定价，2025年上半年银行负债成本率下行幅度较大，2025年上半年银行加权平均计息负债成本率为1.69%，较2024年下降约29BP，其中2025年上半年存款成本率为1.55%，较2024年下降25BP。
　　负债压力：资金面持续宽松，三季度以来同业存单余额下行。银行在“存款搬家”压力背景下，客观而言会承担一定负债压力，但二季度以来央行流动性投放持续呈现积极态度，国有大行发行同业存单的需求部分被央行流动性投放工具替代，而中小银行或出于控成本需要，今年4-8月通过卖出回购获取负债的规模显著高于历史同期。2025年7、8、9月银行体系同业存单净融资额持续为负，同业存单余额不断下降。
　　如何展望今年四季度银行行为？
　　资产端：配债预计继续支撑扩表。从资产投放视角而言，四季度银行信贷投放一般会季节性走弱，可用资金会向金融投资倾斜；从投资性价比角度来看，银行负债成本下行，为配债打开一定空间；同时四季度若政府债发行若节奏相对趋缓，则从被动承接规模、久期压力方面都会为银行主动配债打开一定空间。
　　负债端：大行同业存单发行更重视流动性管理，中小行或在成本管控压力下继续缩短同业存单发行期限。在为次年年初“开门红”做准备阶段，银行或有一定动力在今年四季度做好同业存单发行储备工作，以平滑次年年初集中发行压力。但具体期限结构上，国有大行预计更注重流动性指标管理，发行期限相对长，而中小银行或出于平衡负债成本需要，更青睐6M同业存单。
　　兑现浮盈：仍有兑现空间，但有多重限制，预计四季度银行兑现浮盈动作对债市影响相对平缓。在净息差承压的背景下，预计金融投资相关的营收贡献项目仍要保持一定对业绩的贡献力度。但银行卖老券也需要同时兼顾再投资、次年业绩基数等方面压力。同时，2024年四季度虽然债市行情较好，但未必对应银行金融投资的业绩高基数。总体而言，2025年四季度银行还有一定兑现投资收益需求，但预计对债市影响相对平缓，较难形成对债市收益率的明显推升，但可能对修复行情的演绎形成一定阻滞。
　　风险提示
　　1、资金面超预期收紧；2、财政政策超预期带来的风险；3、监管政策变化超预期；4、测算结果与实际情况不同、样本代表性不足的风险。