核心观点
　　公司作为一家人工智能及大数据科技企业，高度重视智能文字识别与商业大数据核心技术，重点强调以产品力构建坚固护城河，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务，近五年，公司营业收入复合增长率达到25.59%，归母净利润复合增长率达到32.53%。智能文字识别核心技术引领行业，用户优势构筑发展护城河，扫描全能王与名片全能王展现强大品牌影响力。商业大数据受益行业政策持续加码，数据飞轮效应不断凸显，B端业务营收占比持续扩大。付费率与渗透率、海外市场、蜜蜂试卷新产品以及数据飞轮效应夯实公司成长基础。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　摘要
　　智能文字识别与商业大数据领航者，B端与C端业务双轮驱动，经营业绩彰显出较高复合增长率。公司作为一家人工智能及大数据科技企业，高度重视智能文字识别与商业大数据核心技术，重点强调以产品力构建坚固护城河，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。公司经营业绩稳健，近五年公司营业收入复合增长率达到25.59%，归母净利润复合增长率达到32.53%。
　　智能文字识别核心技术引领行业，用户优势构筑形成发展护城河，扫描全能王与名片全能王展现强大品牌影响力。智能文字识别成为AI商业化落地最快的领域之一，预计2022-2027年复合增长率为16.7%，2027年全球市场有望超过240亿美元。公司多场景字符识别技术引领行业，打造形成扫描全能王和名片全能王两款明星产品。截至2025年9月30日，C端产品月活用户数量为1.89亿，同比增长10.52%；累计付费用户数为926.98万，同比增长35.18%。
　　商业大数据受益行业政策持续加码，数据飞轮效应不断凸显，B端业务营收占比持续扩大。我国高度重视数据要素市场发展，预计2022-2027年，商业大数据市场复合增长率将保持20.7%左右，2027年市场规模有望超过1040亿元。公司商业大数据量已突破2000亿条，汇集了中国境内超过3亿家企业等组织机构，打造形成启信宝知名品牌，面向B端与C端提供多样化数据服务。
　　成长性分析：（1）C端业务，对标同行企业，重点产品付费率与渗透率、海外业务营收占比均有较大提升空间；蜜蜂试卷进入尝试推广期，有望快速切入教育领域，开辟全新增长空间。（2）B端业务，数据要素政策持续加码，市场需求有望加速释放。公司数据飞轮效应逐渐凸显，市场竞争力进一步提升，或将推动公司B端业务快速成长。
　　风险分析
　　（1）市场竞争加剧风险。随着人工智能及大数据行业技术日趋成熟，政府的多项利好政策加速行业的整体生态建设，未来的市场进入者预期将不断增加，行业整体竞争未来将呈现逐步加剧态势。公司商业大数据业务以及智能文字识别业务均面临着市场竞争加剧的风险。
　　（2）数据安全及个人隐私保护风险。公司基于人工智能及商业大数据技术，面向个人用户及企业客户提供C端产品以及B端服务。业务经营过程中，公司根据业务需要获取了用户的相关数据。因此，公司面临数据安全及个人隐私保护等相关的风险。
　　（3）海外经营风险。公司境外业务涉及到法律法规环境复杂，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，则可能面临相应的处罚，进而影响其在当地的经营。
　　（4）敏感性分析：若2025年公司智能文字识别业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑42.70%；若2025年公司商业大数据业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑7.05%；若2025年公司手机厂商技术授权业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.16%；若2025年其他业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.10%。