核心观点
　　环旭电子是全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，公司是苹果核心供应商，未来有望受益于大客户在新应用方向上的潜在需求，同时，公司将在坚持原有主业深耕的基础上，加快“AI加速卡”“智能眼镜”等业务的布局，并与控股股东业务协同并进行垂直整合，布局“光通讯”“PDU电源模块”等业务领域，因此公司有望开启新成长周期。
　　标题
　　苹果核心供应商，公司SiP技术优势凸显
　　SiP即系统级封装，能够满足消费电子轻薄短小、高集成度、低功耗、高可靠性的要求，公司长期深耕SiP模组业务，与全球头部客户保持长期密切合作。截至2024年，其在手机、平板、手表、手环等领域的SiP模组出货量稳居全球第一。公司是苹果核心供应商，产品覆盖手机、手表以及耳机等，在手机SiP模组应用上，公司大客户在新的应用方向可能有潜在需求，若项目落地将会为公司带来显著的业务增量，同时大客户未来2-3年有望打造丰富的端侧AI产品序列，涵盖手机、可穿戴、智能家居等，因此公司有望充分受益。
　　智能眼镜市场快速爆发，SiP助力轻薄化发展
　　在大模型的加持下，智能眼镜有望成为用户的“个人AI助理”，进而成为对标智能手机的新终端。SiP可高度集成摄像头、传感器、通信模块与AI芯片于一体，满足眼镜类产品对异形设计、小型化和易组装的严苛要求。公司已推出用于AI眼镜的SiP模组，助力智能眼镜向更轻便、高性能方向发展。公司2025年向北美头部眼镜客户提供Wi-Fi的SiP模组；N-in-one的集成度更高的主板模组，公司已经正式拿到客户订单，预计2026年N-in-one模组会带来显著的收入增量。
　　深化AI相关业务布局，打开长期增长空间
　　ChatGPT、Deepseek等AI大模型加速迭代，带动训练及推理的需求越来越高，GPU和AI服务器供不应求，同时也大幅带动数据传输和交换相关硬件产品的需求。
　　在此背景下，公司积极布局与AI相关业务：1）服务器方面，公司已顺利导入头部CSP客户AI加速卡业务，充分受益于CSP客户资本支出增加以及业务份额提升，同时公司未来还将围绕特定客户需求，进一步拓展AI服务器主板、L10系统组装等业务；2）在服务器电源方面，公司与控股股东进行垂直技术整合，目标ASIC服务器增量市场空间；3）在光通信方面，公司同样发挥与控股股东的协同作用，积极布局1.6T光模块。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025年-2027年营业收入分别为591.1亿元、700.5亿元和824.0亿元，同比增长-2.6%、18.5%和17.6%，对应归母净利润分别为17.5亿元、23.8亿元和30.1亿元，当下市值对应的PE分别为29.3倍、21.5倍和17.1倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险分析
　　研发和创新不足风险：电子制造服务行业技术迭代速度较快，企业只有坚持研发投入和技术创新，才能应对市场的快速变化和竞争压力。若公司研发和创新能力不足，则可能会面临竞争力不足，市场份额下降等风险，进而影响业绩表现。
　　市场竞争加剧风险：电子制造服务行业全球生产厂商众多，属于充分竞争行业，在国际市场供应链重构和经贸区域化的趋势下，中国大陆的电子制造服务产业及上游供应链面临更严峻的竞争压力。若行业竞争加剧可能导致公司无法保持成本竞争力和产品技术优势，市场份额和利润空间将面临被挤压的风险。
　　汇率波动风险：公司为全球电子设计制造厂商，大部分生产据点在境外，主要客户及供应商均为境外企业，采购和销售主要以外币结算。公司通常利用外汇避险操作应对汇率波动风险，但汇率出现持续大幅波动的情况下，仍会产生金额较大的汇兑损益。
　　盈利预测假设不成立的风险：盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降10%，归母净利润下降约为9.66%。