本报告导读：
　　行业仍面临供给侧出清压力，公司作为行业头部连锁企业具备较强增长韧性，通过降本增效与效率提升有效实现利润端快速增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司25年前三季度收入200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；25年单三季度收入65.46亿元，同比增长2.51%，归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%。调整2025-2027年预测EPS为1.06、1.23与1.40元，公司为行业头部企业，给予一定估值溢价，参考行业平均估值，给予2025年PE为22X，给予目标价23.32元，维持“增持”评级。
　　零售业务保持平稳，加盟业务较快增长。分行业看，零售业务实现收入163.40亿元，同比下降0.07%，毛利率为37.70%，同比增加0.44pct；加盟及分销业务收入31.99亿元，同比增长8.38%，毛利率9.39%，同比减少1.55pct。
　　中西成药恢复增长，中参药材与非药品仍有承压。分产品看，中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率为30.12%，同比减少0.29pct，中参药材收入19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率为42.70%，同比增加0.46pct，非药品收入21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率为45.62%，同比增加3.32pct。
　　门店扩张节奏有所放缓。截至25年三季度末，公司拥有门店17385家，其中加盟7029家，前三季度净新增门店832家，其中自建300家，关店447家，新增加盟979家，门店关闭主要原因是地方性规划，资源整合及策略性调整等因素。
　　风险提示。院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。