净利润表现亮眼，降本增效成果显著。在常态化飞检、专项检查及追溯码强制应用等因素作用下，实体药店合规成本不断增加，行业出清速度加快。根据米内网统计，2025H1中国实体药店累计规模同比下滑2.2%。在多变的外部环境下，公司积极优化内部管理，保持市场领先。2025H1，公司实现营业收入135.2亿元（同比+1.3%），小幅增长；25H1公司实现归母净利润为8.0亿元（同比+21.4%），系数智化升级，运营效率提升，降本增效所致。
　　零售业务略有下滑，加盟及分销业务表现亮眼。分业务来看，2025H1，公司零售业务实现110.0亿元（同比-0.5%，占比81.4%），是公司主要收入来源。同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，2025H1加盟及分销业务实现收入21.4亿元（同比+8.3%），直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。
　　动态优化门店网络，新零售快速增长。2025H1，公司新开自建门店152家，并购门店0家，加盟门店413家；并动态优化门店网络，关闭门店285家。截至2025H1，公司门店数量达16833家，其中直营门店10370家，加盟门店6463家。同时，公司积极开拓新零售业务，截至2025H1，O2O送药服务覆盖门店上线率达到93.54%，B2C业务覆盖全国。且公司持续优化新零售业务团队架构及业务流程，25H1线上业务规模实现快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　根据2025年中报，我们下调费用率预测，预测公司2025-2027年归母净利润为10.96/13.72/15.60亿元（原预测25-27年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价20.16元，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险