核心观点
　　8月28日，公司发布2025年半年度业绩报告，2025年上半年实现营业收入135.23亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长21.38%，实现扣非后归母净利润7.89亿元，同比增长19.73%，实现基本每股收益0.70元，业绩符合我们预期。展望25年下半年，公司门店结构优化进入尾声，加盟门店加速贡献，同时通过优化商品结构、推进多元化门店发展、稳步推进降本增效提升盈利能力，我们看好公司下半年业绩增长加速。
　　事件
　　公司发布2025年半年度业绩报告，业绩符合我们预期
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入135.23亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长21.38%，实现扣非后归母净利润7.89亿元，同比增长19.73%，实现基本每股收益0.70元，业绩符合我们预期。
　　大参林拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购部分的股份为基数分配利润，拟向全体股东每股派发现金红利0.34元(含税)，本次拟分配的现金红利总额占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的48.23%。
　　简评
　　利润快速增长，期待H2加速增长
　　2025年上半年，公司收入同比增长1.33%，主要由于加盟及分销业务规模加速扩大，上半年收入同比增长8.26%为21.36亿元。归母净利润同比增长21.38%，扣非归母净利润同比增长19.73%，快于收入增长，主要由于：1）盈利能力较弱门店持续出清，利润端拖累较少；2）省外地区盈利能力持续上行；3）公司持续推进AI技术应用，叠加降本增效落地，期间费用率同比下降1.33个百分点。
　　2025年第二季度，公司营业收入65.67亿元，同比下降0.41%；归母净利润3.38亿元，同比增加30.49%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增加27.15%，利润端表现较好，主要由于：1）省外地区盈利能力上行；2）降本增效成果显著，期间费用率下降1.34个百分点。
　　门店结构优化告一段落，加盟门店加速放量
　　2025年上半年，公司持续推进门店结构优化，新开速度有所放缓，2025年上半年，公司新开自建门店152家，并购门店0家，加盟门店413家，关闭门店285家，截至报告期末，公司累计拥有门店16833家，其中直营门店10370家，加盟门店6463家。我们认为，公司现阶段盈利能力较弱门店已大规模出清，门店结构优化布局或将回归常态化，下半年新开门店数量或将提升，稳步推进并购项目落地，同时，公司积极推动加盟签约，门店数量或将回归稳步增长节奏，有望贡献较多额外增量。
　　专业能力持续提升，多元化布局满足客户需求
　　专业门店数量持续提升，积极承接处方外流。2025年上半年，公司稳步提升专业化的药事服务能力，截至2025年6月底，公司合计拥有医保门店10157家，占直营门店总数的97.95%，此外，公司拥有DTP专业药房278家，各类统筹报销定点门店2982家，其中门诊统筹定点门店2105家，双通道定点门店654家，门慢门特定点门店1231家，专业化服务网络持续完善。我们认为，公司现阶段专业化服务优势相对明显，且随着处方外流持续推进、门诊统筹政策稳步落地，公司后续有望获取额外增量客流。
　　品类结构持续优化，满足客户多元化需求。2025年上半年，公司持续更新迭代商品品类，引入新品的同时淘汰不动销商品，同时不断探索商品结构的多元化，引进的药妆、个人护理、食品饮料等品类均实现较快的增长。2025年上半年，公司引进了375个新品种（不含DTP类），淘汰1532个品种。此外，公司积极推进数字化建设，大幅提升经营效率同时完善客户会员画像，形成精准营销体系，满足客户多元化需求，截至2025年6月底，公司拥有超过1.2亿名会员，其中6382万名活跃会员（两年内）。我们认为，公司全生命周期管理模式较为优越，随着公司品类结构持续丰富，多元化产品提升毛利率，业绩潜力有望加速释放。
　　新零售板块加速放量，数字化业务提质增效。2025年上半年，公司积极探索新零售商业模式，打造线上线下深度融合的零售生态体系，线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。此外，公司进一步往数字化以及智能化方向转型升级，从“降本、增效、创收”三大底层逻辑出发，结合业务需求，持续开发工具及系统，持续丰富及迭代功能，赋能运营管理，支持人才成长。我们认为，现阶段居民消费习惯逐步改变，公司积极布局新零售板块，后续有望带来新增量，此外，公司通过AI等技术推进业务流程优化及效率提升，有望带动整体盈利能力改善。
　　降本增效稳步推进，看好H2利润加速释放
　　展望2025年下半年，我们认为，随着行业合规程度逐步提升，药店行业或将加速出清，部分中小药店或将加速淘汰，市场集中度或将进一步提升。此外，广东省门诊统筹政策或将落地，有望加速处方外流进程，叠加公司加盟门店加速放量，公司收入端增速有望改善。同时，公司持续优化门店结构及商品结构，省外市场盈利能力逐步提升，同时通过数字化手段稳步推进降本增效，考虑到公司下半年利润端基数较低，公司下半年利润端增速有望加快。