整体经营：资本开支下滑，景气小幅修复
　　2025Q1-Q3，化工行业实现营业收入19,478.6亿元，同比增长2.1%；归属净利润1157.8亿元，同比增长4.4%。2025Q1-Q3和2025Q3单季度30个化工子行业中业绩同比有增长的子行业占比分别为50.0%和56.7%。2025年前三季度国内地产延续下行，消费复苏缓慢。供给方面，2024、2025前三季度化学上市公司资本开支分别下降16.9%、2.7%，业已放缓，很多化工品本轮扩产周期已基本走完，同时国家强化反内卷有望优化供给，预计行业供需平衡表迎来修复。
　　重点子行业：分化明显，各有特色
　　各重点子行业景气位置分化明显，景气较高的子行业有氟化工、磷化工，景气有望持续；景气位于中位或有上行空间的子行业有钾肥、涤纶长丝、轮胎、电子化学品；景气处于底部，中长期或将迎来修复的子行业有纯碱、聚氨酯、农药、添加剂、钛白粉、有机硅。各子行业前三季度经营情况如下：
　　（1）氟化工：2025前三季度氟化工板块实现营业总收入325.3亿元，同比变动+19.7%，实现归属母公司股东的净利润55.5亿元，同比变动+155.6%。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。（2）磷化工：2025Q1-Q3，磷化工板块实现营业总收823.8亿元，同比下降4.0%，实现归属净利润75.5亿元，同比增长8.0%。需求端，铁锂电池拉动上游磷酸铁需求，基本盘磷肥需求具备刚性，供给端，2024、2025年磷矿石名义产能扩增相对较少，实际产量增长更少，磷矿资源价值有望重估，景气有望长周期维系。（3）钾肥：2025Q1-Q3，钾肥板块实现营业总收207.7亿元，同比增长13.1%，实现归属净利润94.4亿元，同比增长57.6%。全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行，钾肥企业盈利有所增长。（4）农药：2025Q1-Q3，农药板块实现营业总收入1246.5亿元，同比增长5.6%，实现归属净利润63.8亿元，同比增长131.2%。进入2025年，海外补库叠加供给扰动，部分农药品种价格率先回暖。（5）纯碱：2025前三季度纯碱板块实现营业总收入301.6亿元，同比变动-15.7%，实现归属母公司股东的净利润9.9亿元，同比变动-71.5%。纯碱能耗标杆、基准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020年）。此外，纯碱行业20年以上装置占比达31%，比重在化工子行业中相当高。如果政策后续跟进，纯碱或是化工“反内卷”的重点行业。（6）聚氨酯：2025前三季度聚氨酯板块实现营业总收入1633.5亿元，同比变动-1.9%，实现归属母公司股东的净利润95.1亿元，同比变动-16.5%。美国潜在的降息空间或将促进地产需求改善，进而拉动MDI需求向上，叠加“反内卷”政策引导下，MDI有望迎来价格回暖。（7）钛白粉：2025前三季度钛白粉板块实现营业总收入329.2亿元，同比变动-4.2%，实现归属母公司股东的净利润17.4亿元，同比变动-46.3%。2020年以来的高景气导致钛白粉行业产能的明显扩增，行业盈利从2022年中以来大幅下滑，关注企业出海。（8）涤纶长丝：2025前三季度涤纶长丝板块实现营业总收入1189.4亿元，同比变动-5.0%，实现归属母公司股东的净利润24.2亿元，同比变动+38.0%。PTA行业竞争剧烈，企业普遍亏损，反内卷有望带动景气回暖；涤纶长丝行业集中度高，同样具备“反内卷”优质条件。（9）添加剂：2025前三季度氟化工板块实现营业总收入890.6亿元，同比变动+3.8%，实现归属母公司股东的净利润123.5亿元，同比变动+30.0%。氨基酸需求回落，价格下滑；Q3三氯蔗糖量价承压；维生素价格下跌，但出口量显著增加。（10）民爆：2025Q1-Q3，民爆板块实现营业总收488.3亿元，同比增长16.6%，实现归属净利润36.0亿元，同比增长8.2%。民爆行业供给端有政策的强约束，需求端伴随采矿和基建的资本开支稳步增长，同时成本端硝酸铵价格易跌难涨，行业在政府引导下并购整合，竞争格局逐步优化。（11）轮胎：2025Q1~Q3，轮胎板块实现营业总收1199.8亿元，同比增长10.7%，实现归属净利润98.9亿元，同比下降17.3%。随着国内轮胎企业海外基地逐步放量，企业营收有望保持快速增长。（12）电子化学品：2025前三季度电子化学品板块实现营业总收入529.7亿元，同比变动+13.1%，实现归属母公司股东的净利润60.5亿元，同比变动+22.4%，受益人工智能、智能汽车、智能电网等领域需求多点开花，2025年以来半导体市场持续回暖。
　　投资建议：建议积极布局化工板块
　　展望后市，化工产能增速边际放缓，海外高成本地区产能关停，且国家强调“反内卷”政策下，部分子行业景气有望底部上行。因此，我们重点推荐顺周期弹性方向（制冷剂、磷化工、钾肥、纯碱、有机硅、农药、涤纶长丝等）以及周期成长龙头，新质生产力赛道以及稳增长品种（轮胎、民爆和氨基酸等）。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；2、项目进度不及预期；
　　3、安全环保生产风险；4、竞争加剧风险