11月5-6日，我们组织了2026年度投资峰会，我们看到全球算力建设迎来新加速点：1）推理需求持续扩张，用户数量、用户使用时长、用户使用深度共同推进算力需求扩张；2）新型融资模式创新推动集群建设提速，CSP厂商持续上修Capex指引。
　　核心亮点：
　　1、应用新范式推动推理算力需求持续扩张。AI时代的推理需求由三个变量决定：用户数量x用户使用时长x用户使用深度。AI时代的推理需求正从用户侧、模型侧与任务形态端全方位扩张。用户数量方面，AI应用渗透提速，OpenAI月活跃用户突破8亿，AI工具正演变为新型基础应用；使用深度方面，模型从通用问答向Reasoning Model、Deep Research与Agent等复合智能体演进，复杂推理调用频次显著提升；使用时长方面，AI正在从“被动响应”走向“主动运行”，OpenAIPulse等产品实现闲时推理与持续学习，使AI进入“常开推理”阶段，显著拉升算力利用率。我们认为，三大变量共振推动推理强度与频次同步提升，构成AI基础设施需求的核心增长引擎。
　　2、供给侧合作深化，全球数据中心建设节奏提速。OpenAI在GPT-5及后续多模态模型（包括视频生成、实时交互智能体等）上的训练规模持续扩大，对高性能GPU算力、内存带宽以及高速互连提出了更高要求。9月底以来，OpenAI与英伟达、AMD、博通等主流算力厂商均达成了远期的大规模合作项目，为远期算力建设提供了指引。北美云厂商资本开支延续扩张趋势，CY2025Q3 Microsoft/Google/Meta/Amazon的资本开支分别为349、240、194、351亿美元，同比+75%/+84%/+111%/+65%，环比+44%/+7%/+14%/+12%。从云厂商口径来看，未来算力建设Capex持续上调，显示全球算力供给端进入全面加速期。
　　3、资本创新重塑算力建设模式，开启新一轮扩张周期。传统重资产自建模式正被多元化融资结构取代，“算力租赁”“算力债务融资”等新模式快速兴起，缓解了前期巨额投入与长周期收益错配问题，也使算力资产具备证券化与规模复制的基础，推动算力集群建设加速。我们认为，资本与技术的双轮驱动使得算力建设进入正反馈周期，需求端的高增长与供给端的扩产共振，推动全球算力基础设施进入新一轮繁荣周期。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司和未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖