美国最高法院关税辩论后，其关税政策不确定性增加，但美国经济降温风险对美债形成支撑。
　　1.关税辩论、就业降温、美债市场震荡。美国参议院近日通过一项旨在阻止特朗普政府全面关税政策的决议，4名共和党籍参议员投出赞成票。面对部分共和党参议员不支持的局面，特朗普政府很难将这些关税政策以法案的形式制度化，这至少影响关税收入对平衡美国财政的长期效用。
　　当地时间11月5日，美国最高法院展开关税案辩论，预测平台Polymarket给出的特朗普政府的胜诉概率在辩论后下降。如此前报告强调，如果最高法院倾向于支持关税政策，则利好美债，反之利空（《如何看长期收益率后续走势》251013）。关税辩论当天美债承压，美国国债10年期收益率估值上行7BP。但随后，部分私人部门调查显示美国就业市场降温迹象：美国全国零售联合会表示，今年美国零售商在假日季招聘预计为至少15年来最低水平。同时，美国10月挑战者企业裁员数据同比上升175.3%。
　　除了就业市场降温外，影响美国市场风险偏好的因素还有投资者对美股AI估值的忧虑。持仓数据显示，美国传奇投资者迈克尔·伯里旗下资管公司已经开始大举做空AI概念龙头股英伟达和Palantir。此前报告提到，美国居民储蓄率通常与财富效应有关，当美国家庭金融资产相对可支配收入回落，美国居民储蓄率往往倾向于回升，从而抑制美国居民个人消费支出增长（《AI、黄金与美债》20250302）。比如2000-2001年美国科技股泡沫破裂时，美国个人消费增速就明显放慢。受这些因素的影响，美债收益率在11月6日回落。
　　综合来看，美债市场虽然纳入美国所谓“对等关税”政策可能面临负面裁决的概率，但震荡幅度尚可，市场可能寄希望于经济降温导致货币政策转松，以及政府“停摆”结束后财政资金重新支出。从货币政策角度看，自感恩节假期开始的假日季的消费和通胀情况将较为重要。
　　2.蔬菜批发价明显回升。本周(2025年11月8日当周，下同)农业部猪肉平均批发价环比升0.78%，同比降25.73%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比升2.16%，同比升9.92%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降1.58%和1.02%。LME铜现货价全周均价环比降2.38%；铝现货全周均价环比降0.30%，铜金比价环比降2.35%。
　　本周国内水泥价格指数环比升0.29%；南华铁矿石指数平均环比降2.86%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.73%；螺纹钢库存指标环比降1.14%；螺纹钢价格指标环比降1.45%；全国247家钢厂高炉开工率环比升1.74%。
　　3.今年10月，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约23.9万平米/天；2024年10月，30城日平均成交面积约32.6万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。