央行恢复购债对于债市整体偏中性，可能有利于市场形成对利率“上限”的预期，但市场或缺乏利率显著下行的利多因素。
　　11月4日，中国人民银行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，公开市场国债买卖净投放200亿元。
　　首先，从净投放规模上看，200亿规模不大，但由于央行行长潘功胜于10月27日宣布将恢复国债买卖，因此，200亿净买入应为10月末几个交易日的操作结果。比较来看，去年8-12月央行月平均国债净买入规模为2000亿元，目前尚不能低估200亿净买入规模的意义。
　　其次，央行恢复国债买卖时强调的是供求关系。央行没有在债市压力更大的9月恢复国债买卖，而是选择在10月，首要的考量可能是配合财政政策，而非投放流动性，操作模式更可能是辅助市场消化利率债供给。
　　第三，如此前报告分析，央行恢复国债买卖，隐含当前债市收益率处于其合意区间，所以不太可能因为自身行为而打破这种状态（《债市震荡格局或更明确——央行宣布恢复国债买卖点评》20251028）。
　　我们预期，今年剩余两个月内社融规模大致温和增长（见《债市收益率展望——通胀、外贸与房地产视角》20251104），合理的假设是央行净买债规模应和去年同期大致相同。
　　央行可能也不希望市场过度关注国债买卖规模。近期央行一直引导市场从“重价不重量”的角度看待货币政策操作。比如央行行长潘功胜近日撰文指出，要“不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更多发挥利率调控的作用创造条件”。
　　综上所述，此次央行恢复国债买卖对债市整体偏中性：短期内利于加速债市企稳；中期内有利于市场形成对利率“上限”的预期；长期内更好配合财政政策工具。如果市场形成关于利率“上限”的预期，可能也会产生尝试利率下行的信心和激励。但我们认为，市场自身缺乏利率显著下行的利多因素。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。