周日上午统计局公布数据显示10月CPI同比上涨0.2%，预期持平，前值降0.3%；10月PPI同比下降2.1%，预期降2.3%，前值降2.3%。具体来看：
　　一、PPI环比年内首次转正
　　PPI为何超预期？2025年10月PMI价格指数回落，但PPI环比降转正，两者走势出现背离。PPI环比与制造业PMI价格指数在计算方法、调查范围、调查日期等方面存在差异，其中由于调查范围不同，10月制造业以外的采矿业大幅上行，或是PPI超预期的主要原因。
　　“反内卷”政策下，哪些行业价格出现上涨？输入性的有色产业链已连续4个月上涨，此外在“反内卷”政策下，国内各行业价格修复的顺序：上游的煤炭、黑色等采掘业价格率先修复，环比连续3个月上涨→造纸行业环比连续2个月上涨→非金属矿物制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业首月转涨。
　　对比上一轮供给侧改革的涨价特征：（1）涨价力度和广度不同：2016年3月PPI环比大幅上行0.5%，采掘、原材料、加工价格全面上涨，贡献均在0.1%以上；2025年10月PPI环比小幅上行0.1%，主要靠采掘业、加工、一般日用品，贡献均未超过0.05%。（2）主力行业不同：2016年3月在棚改政策以及4月煤炭限产政策发布后，由黑色加工→煤炭产业链→“三黑一色”全面上涨；本轮涨价主要由上游的煤炭采掘以及输入性的有色产业链带动，且耐用消费品（汽车制造）拖累明显高于上轮。本轮PPI涨价仍主要集中在采掘业并逐步向下传导，原材料业和加工业是上一轮供给侧改革的主要涨价因素，当原材料业和加工业全面上涨时，关注PPI上行斜率的加快。
　　目前PPI环比温和上涨，预计短期对债市扰动有限。回顾历史上PPI环比回正的月份，如果回正幅度较大、超过0.2%，往往对应10年期国债收益率的逆风阶段；但若回正幅度偏小未超过0.2%则市场交易通胀预期的影响有限。
　　10月中美贸易摩擦再次加剧，或从“避险情绪升温→金价上涨→核心CPI上行”以及“出口行业降价压力增加→PPI下行”两个链条影响通胀读数。
　　二、10月CPI：双节叠加和金价上涨，同比回升至0.2%
　　1、环比上行至0.2%：影响CPI环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.11pct）＞生鲜（0.09pct）＞服务（0.08pct）＞能源（-0.03pct）＞畜肉（-0.03pct）。
　　2、食品项：带动CPI上行0.06个百分点。（1）畜肉：猪肉供大于需格局延续，价格小幅下跌。（2）生鲜：节日期间消费需求增加，蔬菜和水果好于季节性。
　　3、非食品项环比：带动CPI上行约0.16个百分点。（1）能源：油价回落，交通工具用燃料价格下降0.4%；（2）核心消费品：62%来源于金价上涨贡献。（3）服务：受节日效应提振出行价格较强。
　　三、10月PPI：反内卷逐步生效，环比年内首次回正，同比降幅收窄至-2.1%
　　1、PPI环比：环比年内首次回正，主要受采掘业支撑。10月生产资料价格上行0.1%（+0.1pct），其中采掘工业价格上涨1%（-0.2pct），原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.1%（+0.2pct），采掘是主要支撑项；下游的生活资料价格持平（+0.2pct），其中食品价格下降0.1%（持平），衣着价格下降0.1%（-0.1pct），一般日用品价格上涨0.7%（+0.5pct），耐用消费品价格下降0.3%（+0.1pct）。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个。（2）支撑项：反内卷政策下，供需关系改善导致煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复，以及输入性的有色产业链。（3）拖累项：输入性的原油产业链。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。