收入：营收有序修复，前置指标指引积极
　　2025年前三季度计算机行业营收稳健增长，订单预期持续向好支撑营收持续修复。2025Q1-3计算机行业营收总额（剔除部分营收口径GMV化公司与部分服务器分销公司）达到4823.0亿元，同比增长5.1%。前置指标看，截至2025Q3，计算机行业合同负债达到955.7亿元，同比增加9.6%，环比增加7.5%，连续三个季度同比增长且增速逐季上行。考虑到计算机板块的订单签订与交付高发期往往集中在Q4，全年订单有望持续向好。
　　利润：费用持续优化，盈利能力显著修复
　　2025前三季度计算机行业盈利能力延续良好表现，增速大幅上行。从表观利润看，2025Q1-3计算机行业整体实现归母净利润124.1亿元，同比大幅提升184.0%，绝对水平已超过2022-2024同期水平。拆分看，行业毛利率企稳，降本控费成效显著助力利润释放。2025Q1-3计算机行业毛利率31.71%，同比下降1.1pct，与H1水平接近（31.66%），已有企稳迹象。此外，2025Q1-3三费（销售、管理、研发）率合计30.6%，同比下降1.42pct，处于22年以来的最低水平。2023年以来多数计算机公司开始进行人员管控，从当前看成效显著。
　　现金流：应收账款负增长，现金流同比改善
　　经营现金流同比增加，行业经营质量提升。2025Q1-3计算机行业整体经营性现金流净额为196.9亿元，同比增加150亿，同比增加43.3%。从应收情况看，2025Q1-3计算机行业应收账款为2640.9亿元，同比下滑0.4%，五年内首次负增长，对应应收账款占营收比降至54.8%，较去年减少3.0pct，或显示下游行业经营压力逐步缓解、行业对下游回款能力增强，期待伴随宏观经济与行业景气度回暖板块未来应收账款占比迎来进一步优化。
　　细分行业：AI需求延续高景气，G端&B端需求结构分化
　　AI需求：收入普遍增长，硬件利润表现优于软件。在自上而下政策加持（人工智能+行动政策）与自下而上AI用户渗透加速（Token调用量稳步上行）的共同作用下，AI板块各细分领域收入端表现良好，利润端有一定分化：IT基础设施业绩加速上行，而其余偏软领域盈利拐点仍有待观察。展望Q4及明年，考虑：1）远期蓝图清晰：英伟达指引远期3-4万亿美元的全球AI基建，OpenAI预计2030年营收将达2000亿美元；2）短期催化密集：最新季度财报看海外CSP大厂营收多超预期、资本开支增速不减，AI叙事预计仍将持续演绎、需求将延续高景气。
　　G端需求：部分标的变化较大影响表观，传统G端实际需求有望逐步改善。信创板块受益于国央企新一轮招标逐渐开启，营收增速回暖、业绩大幅改善；而政务IT营收与归母净利仍处负增区间。展望未来，传统G端需求修复的持续性有赖于经济内生动力与政策端发力，其中信创需求确定性相对更高，2025-2027年新一轮招标逐渐落地有望带动核心标的经营质量持续提升。
　　B端需求：多数细分赛道需求迎来修复、利润拐点尚不明朗。考虑B端需求较为分散，各行业IT更多依赖于自身下游景气度与IT建设意愿。从三季报线索看，多数赛道收入迎来改善，其中金融IT、交通IT、汽车IT等增速较为领先，工业软件、教育IT、医疗IT仍有一定承压。
　　风险提示
　　1、AI等底层技术变革不及预期；
　　2、下游客户信息化支出修复不及预期。