报告导读：
　　沪镍基本面：冶炼高库存累增与印尼风险博弈，基本面逻辑承压于低位震荡。首先，精炼镍内外显性库存重新回到累库，市场普遍预期隐性补库放缓，同时，预期端供增需弱，镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，而纯镍投产仍有增加的预期，叠加远端低成本湿法路径供应增加的预期，现实和预期或仍限制沪镍上方弹性。虽然非标镍基本面边际改善，部分企业有考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，即还不够有效传导至精炼镍的供需改善，因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。但是，空头亦不具备充分的信心，主要在于印尼供应治理政策的不确定性。虽然印尼目前的镍矿治理影响量级可控，粗略估算，影响至多约2000余金属吨，但短线检查结果频出或增加市场担忧，而且印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，而过渡条款在一定程度上缓和了极端风险，但市场仍然因为担忧而增加一定备货的可能，10月镍矿溢价的季节性下跌边际转为企稳，甚至小幅探涨，11月同/环增加+9/+2美金至26美金/湿吨，增强镍矿下方托底的逻辑。在未看到印尼关于审批进展的下一步动作之前，空方信心仍显不足，短线市场会看到镍价下方存在支撑而库存高位累增的特点，看似分歧的背后是矛盾的积累，长线波动率仍有放大的可能。
　　不锈钢基本面：现实基本面缺乏上行驱动，钢价低位震荡运行。旺季不旺，且渐入淡季，地产后周期消费仍显疲软，叠加终端补贴政策效益递减，表观消费同比增速边际稍有回落，累库主要在厂库环节，上游库存绝对量在历史偏高位，头部企业开盘价下调，市场情绪偏悲观，采购仍然较为谨慎，且12和1月到期仓单较多，整体基本面仍有压力。同时，由于供应弹性饱满，不锈钢向上缺乏想象空间。从供需平衡来看，表需增速预期约3%左右，11月排产至342万吨，累计同比/环比+3.1%/-0.8%，呈现轻微过剩，但过剩幅度较往年收敛。从下方空间来看，镍铁重新回到累库，估值下行继续带动不锈钢成本小幅下移，估算盘面现实交仓盈亏线约1.26万元/吨左右，而镍铁参照成本曲线，底部空间比较清晰，且不锈钢与镍均存在对印尼政策的担忧，下方空间亦难言广阔。因此，不锈钢盘面或呈现没有向上驱动，而下方想象力有限，上下方空间性价比不高，预计走势偏磨底的状态，考虑低位区间操作思路。