报告导读：
　　沪镍基本面：冶炼高库存累增与印尼风险博弈，基本面逻辑承压于低位震荡。首先，精炼镍内外显性库存重新回到累库，市场普遍预期隐性补库放缓，同时，预期端供增需弱，镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，而纯镍投产仍有增加的预期，叠加远端低成本湿法路径供应增加的预期，现实和预期或仍限制沪镍上方弹性。虽然非标镍基本面边际改善，部分企业有考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，即还不够有效传导至精炼镍的供需改善，因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。但是，空头亦不具备充分的信心，主要在于印尼供应治理政策的不确定性。虽然印尼目前的镍矿治理影响量级可控，粗略估算，影响至多约2000余金属吨，但短线检查结果频出或增加市场担忧，而且印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，而过渡条款在一定程度上缓和了极端风险，但市场仍然因为担忧而增加一定备货的可能，10月镍矿溢价的季节性下跌边际转为企稳，甚至小幅探涨，11月同/环增加+9/+2美金至26美金/湿吨，增强镍矿下方托底的逻辑。在未看到印尼关于审批进展的下一步动作之前，空方信心仍显不足，短线市场会看到镍价下方存在支撑而库存高位累增的特点，看似分歧的背后是矛盾的积累，长线波动率仍有放大的可能。
　　不锈钢基本面：现实基本面缺乏上行驱动，钢价低位震荡运行。旺季不旺，且渐入淡季，地产后周期消费仍显疲软，叠加终端补贴政策效益递减，表观消费同比增速边际稍有回落，累库主要在厂库环节，上游库存绝对量在历史偏高位，头部企业开盘价下调，市场情绪偏悲观，采购仍然较为谨慎，且12和1月到期仓单较多，整体基本面仍有压力。同时，由于供应弹性饱满，不锈钢向上缺乏想象空间。从供需平衡来看，表需增速预期约3%左右，11月排产至342万吨，累计同比/环比+3.1%/-0.8%，呈现轻微过剩，但过剩幅度较往年收敛。从下方空间来看，镍铁重新回到累库，估值下行继续带动不锈钢成本小幅下移，估算盘面现实交仓盈亏线约1.26万元/吨左右，而镍铁参照成本曲线，底部空间比较清晰，且不锈钢与镍均存在对印尼政策的担忧，下方空间亦难言广阔。因此，不锈钢盘面或呈现没有向上驱动，而下方想象力有限，上下方空间性价比不高，预计走势偏磨底的状态，考虑低位区间操作思路。
　　库存跟踪：
　　1）精炼镍：11月7日中国精炼镍27库社会库存增加1934吨至50680吨。其中，仓单库存增加1246吨至32634吨，现货库存增加988吨至14276吨，保税区库存减少300吨至3770吨。LME镍库存增加1002吨至253104吨。
　　2）新能源：11月7日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、0、0至4、9、7天；11月7日前驱体库存月环比变化-1至12.4天；11月6日三元材料库存月环比变化-0.2至6.9天。
　　3）镍铁-不锈钢：10月31日SMM镍铁库存29564吨，月环比持稳微增，同比+27%。10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；2025年11月6日，SMM不锈钢社会库存持稳微降至94.6万吨；11月6日钢联不锈钢社会总库存103.4万吨，周环比上升0.29%。300系不锈钢库存总量63.95万吨，周环比下降1.90%。
　　市场消息：
　　1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PTWeda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
　　2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
　　3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。
　　4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。
　　5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
　　6）印度尼西亚政府已通过OSS