事项
　　10月，以美元计价中国出口同比-1.1%，彭博一致预期3%，前值8.30%。中国10月以美元计算进口同比1%，彭博一致预期3.2%，前值7.40%。
　　主要观点
　　核心观点：1、10月出口同比意外转负，背后有基数的影响，两年平均同比5.5%，与9月5.3%相近。剔除基数和节假日错位扰动之外，关注欧美的边际变化。对美国出口环比连续两个月处于季节性高位，或与8月7日新版对等关税生效后中国与其他地区关税率差收窄有关，对欧盟出口环比则连续两个月接近同期最低，后续或需关注欧盟需求下滑风险。
　　2、展望四季度出口，除了基数影响之外，关注芬太尼关税调降对美国出口的刺激，以及欧盟需求边际走弱的风险。目前从欧元区制造业PMI看，尚未看到欧盟需求持续下滑的迹象。从领先指标看，11-12月出口增速或趋于回升，全年出口中枢或在5%附近（图5）。
　　3、2026出口初窥：从量、价、份额三分法来看，今年中国出口韧性来源于全球贸易量和以价换份额稳定，而出口的核心矛盾是全球贸易量（外需），可用我们构建的外需领先指标体系跟踪（《先抑后扬——20个领先指标看出口》），其次是以价换稳份额的模式持续性，考虑到我们的基准情景是外需明年上半年或温和回升，出口价格或有修复空间，但份额或无需过度担忧，一方面关税带来的出口份额转移风险边际降低，另一方面，相对高价商品（装备制造业）的出口占比提升，或意味着份额竞争力对价格优势的倚重边际降低。
　　一、2026出口初窥之二：从量、价、份额如何理解出口？
　　（一）拆解10月出口：季节性扰动之外，关注欧美的边际变化
　　1、整体来看，有基数和节假日错位的扰动
　　同比来看，10月出口同比意外转负有基数效应的影响，10月两年平均同比为5.5%，9月两年复合同比5.3%。环比来看，10月出口环比-7.1%，接近历史同期最低点（2022年-7.7%），或也有工作日天数的影响。今年10月工作日18天，9月工作日23天，经工作日平均调整后，10月环比18.7%，同比4.4%，高于9月调整后同比为-1.1%。
　　2、区域来看，刨除扰动因素，关注美国边际改善、欧盟疲态初显
　　考虑到节假日错位影响，从近两个月环比来看，美国边际改善和欧盟边际走弱趋势较为明显。美国方面，对美国出口环比连续两个月处于季节性高位。欧盟方面，对欧盟出口环比连续两个月接近同期最低，后续或需关注欧盟需求下滑风险。对其他重点区域出口环比则大多呈现前后高低错落的波动态势，尚无法判断边际趋势。（详见图3）
　　（二）展望四季度出口：关注基数变化与调低关税的影响
　　对于四季度出口，考虑四个因素：
　　1）基数方面，11月基数偏低，12月基数略高，去年11、12月出口环比分别为1%、7.6%，过去十年同期均值分别为6.3%、5.9%。我们做个简单假设：考虑到9、10月两年平均同比均在5.4%左附近，若11-12月延续该态势，则同比或分别为4.3%、0.4%，四季度出口同比或在1.2%，全年同比或在4.8%。
　　2）关税方面，芬太尼关税的调降或带来对美出口进一步改善。11月10日，美国调低对华10%芬太尼关税生效，与其他主要地区税率差进一步缩窄。而且，芬太尼关税的10%不等于对等关税的10%，前者没有豁免商品，如智能手机、平板显示器等电子产品，虽然豁免于对等关税，但仍要缴纳芬太尼关税，因而其调降或在商品结构上边际利好部分消费电子产品等。
　　3）从领先指标角度看，G7国家OECD综合领先指标同比显示，11-12月出口增速或趋于回升（图5）。
　　4）关注欧盟需求变化，从欧元区制造业PMI观察，10月其再度回升至50，可能指向对欧盟出口升势或趋缓，但尚未看到持续下滑迹象。
　　（三）初窥明年出口：从量、价、份额角度的理解
　　我们在上篇报告《2026出口初窥：如何理解关税冲击与需求前置的影响？——9月进出口数据点评》中，简要分析了明年出口担忧的两个风险因素——关税和需求透支，目前来看，考虑到中美达成经贸协议延长贸易缓冲期1年，短期关税风险或进一步降低，需求透支风险则仍待进一步密切跟踪与观察。本文中，我们尝试采用经典的“量、价、份额”三分法框架（中国出口=为全球贸易量×出口价格×中国出口份额），在拆解今年出口的基础上，思考明年出口。
　　1、三分法看今年出口：增长主要源于全球贸易量
　　“三分法”下，今年中国出口韧性来源于全球贸易量和以价换份额稳定。今年前8个月，中国累计出口同比5.8%（最新前十个月累计同比5.3%），拆解来看：全球贸易量方面，今年前八个月同比增速4.75%，2024年为2.7%。贸易价格方面，今年前八个月同比增速平均1%，去年为-1%。出口份额方面，今年前7个月，中国出口份额15.7%，与去年同期持平。份额稳定背后，是中国出口用相对价格优势赚取实际数量份额的提升（图8-9），今年前八个月，中国出口价格增速-2.5%，落后于全球贸易价格增速（前七个月同比1%）。
　　2、三分法观明年出口：量是外需周期，价取决于外需，份额的风险有所降低
　　全球贸易量的波动，即