行业概述：寿险累计增幅下降拖累行业保费增速。2025年1-9月，保险行业实现原保费收入52146亿元，同比+8.8%，环比-0.9pct。其中，人身险（包含财产险公司的健康险、意外险）合计保费40895亿元，同比+10.2%；财产险保费11250亿元，同比+3.7%。行业保费增速环比下降主要受寿险累计增幅下降影响。1-9月寿险保费31708元，累计同比+12.7%，环比上月-1.4pct；健康险、意外险均实现增长，健康险8427亿元（同比+2.4%），意外险760亿元（同比+3.3%）。赔付情况来看，1-9月累计赔付支出18707亿元，占原保费收入36%，环比+1pct，其中人身险赔付比例基本维持29%，财产险有所上升（+1pct至62%）。
　　人身险公司：需求透支+预定利率下调影响，9月销售遇冷。2025年1-9月，人身险公司实现原保费收入38434亿元，同比+10.5%。其中，寿险同比+12.7%，健康险同比+0.2%，意外险同比-8.7%。寿险累计增幅收缩，单月保费同比下降，9月寿险同比-4.6%至1962亿元，环比-66.2pct，预定利率调整落地对销售端产生短期冲击。2025年1-9月，以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比+2%，实现累计增速转正（环比+2pct），单9月同比+29.1%；投连险独立账户单9月保费同比+322.2%。浮动收益型产品在权益市场交投活跃的背景下演示利率更具说服力，利好产品转型，预定利率非对称下调落地后预计进一步利好分红险转型。
　　财产险公司：多数险种累计增速环比提升。2025年1-9月，财产险公司实现原保费收入13712亿元，同比+4.9%，增速环比+0.3pct。其中，车险占比50%，健康险15%，农险10%，责任险8%，意外险3%。车险1-9月累计保费6836亿元，同比+4.4%，环比+0.1pct。单9月汽车销量323万辆，同比+14.8%，环比-1.6pct；其中新能源车销量9月160万辆，同比+24.3%，环比-2.5pct，持续贡献增量。非车险1-9月累计保费同比+5.4%，环比-0.4pct。细分险种累计保费增速依次为：意外险+13.2%（环比+0.3pct），健康险+10.2%（环比+1.3pct），责任险+4.6%（环比+0.9pct），农险+2.8%（环比基本持平）。
　　资产变化：截至2025年9月底，保险行业资产总额达到40.4万亿，较上年末+12.5%，预计资负两端均有所贡献。其中，人身险公司35.44万亿，较上年末+12.3%；财产险公司3.19万亿，较上年末+9.9%；再保险公司8615亿元，较上年末+4.1%；保险资管1388亿元，较上年末+8.7%。截至2025年9月底，保险行业达到净资产3.75万亿，较上年末+12.7%。
　　投资建议：展望Q4，预计寿险持续受预定利率调整影响，险企工作重心预计在于开门红产品准备与队伍人员培训。预定利率动态调整机制下，结合分红险转型，低利率时代下的寿险存量刚性成本风险或逐步降低，看好寿险行业经营质量逐步改善。财险方面，近期监管出台非车险报行合一相关政策，预计带动行业降本增效，费用管控趋严或进一步利好龙头险企，持续看好具备规模效应与品牌优势的中国财险。
　　推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。
　　风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡