我们从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析四类长钱季度间风格变化。其中，险资剔除中国人寿集团持有国寿股份，中国平安持有平安银行及员工长期计划。
　　根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年三次的长钱重仓风格分析报告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），历史系统性梳理见此前外发报告《从重仓看中长期资金入市》。
　　评论：
　　一、险资重仓：增持银行、钢铁，减持电力设备、有色金属
　　险资25H1保持高增趋势，持续增配股票和债券，股票与基金合计占比13.6%。截至2025H1，保险行业资金运用余额达到36.23万亿，同比增长17.4%。以人身险公司和财产险公司合计资金运用余额计算，险资主要投向债券，截至2025H1占比51.1%（较上年末+1.6pct），存款占比8.6%（-0.4pct），股票8.8%（+1.2pct），基金4.8%（-0.5pct），长股投占比7.9%（+0.2pct），其他投资以非标为主，占比18.8%（-2.2pct）。（2025Q3险资行业配置数据暂未披露）
　　重仓流通股约占险资整体股票1/4，其中高股息近六成。截至2025H1，人身险与和财产险公司合计股票投资3.07万亿，其中重仓流通股约6350亿元（四舍五入至十位数，下同），占比23%；重仓流通股中高股息（股息率不低于3%，下同）合计市值约3640亿元，占比57%。截至2025Q3，险资重仓股约6890亿元，其中高股息约4550亿元，占比66%。
　　险资重仓持续集中于银行股，前五大行业合计68%。从行业持仓市值分布来看，截至25Q3，险资重仓流通股中银行占比47%，环比-1.8pct，较上年末+1.1pct。前五大合计占比68%，居于其次的前五大行业分别是公用、交运、通信、电力设备（与上一季度相同），环比1pct/-1.1pct/-0.3pct/+0.7pct，较上年末分别-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct/+0.4pct。
　　25Q3险资重仓环比增持银行、钢铁，减持电力设备、有色金属。从持仓数量环比变动来看，截至25Q3险资重仓流通股共11个行业季度间环比增持，前五分别是银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料；19个行业环比减持，前五分别是电力设备、有色金属、交运、公用、基础化工。
　　二、社保重仓：增持房地产、基础化工，减持石油石化、电力设备
　　社保基金规模稳定增长，重仓流通股占比14.6%。全国社会保障基金，是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。截至2024年末，社保基金资产总额达到3.32万亿，同比增长10.2%，较上一年提速5.7pct，预计主要受益于资产端权益投资。其中重仓流通股占比14.6%，当年投资收益率8.1%，成立以来年均投资收益率7.39%。
　　注意：2025Q2开始，社保基金重仓流通股名单中持股主体未见“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”，结合行业分布情况，预计剔除了国有资本划转部分所形成的持股样本，2025Q2开始均为财务投资组合样本。基于此，为了保持纵向可比，以下统计均剔除往期“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”为持股主体的样本。
　　高股息占比约三成，社保重仓整体风格偏传统制造。截至2025Q3，社保重仓流通股合计市值约2100亿元，其中高股息占比21%。从行业持仓市值分布来看，社保重仓集中于电子、基础化工等行业。截至25Q3，社保重仓流通股中电子占比11.4%，环比+2.7pct，较上年末+2.8pct。前五大合计占比47%，居于其次的前五大行业分别是基础化工、机械设备、电力设备、医药生物，环比分别+0.1pct/+0.4pct/+1pct/-0.5pct，较上年末+1.5pct/+1pct/+3.1pct/-0.5pct。
　　25Q3社保重仓环比增持房地产、基础化工，减持石油石化、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至25Q3社保重仓流通股共10个行业季度间环比增持，前五分别是房地产、基础化工、有色金属、交运、农林牧渔；19个行业环比减持，前五分别是石油石化、电力设备、家用电器、机械设备、医药生物。
　　三、养老金
　　一、二支柱各占半壁江山，三支柱尚处起步阶段。我国目前已形成三支柱养老金体系，第一支柱是基本养老保险基金，第二支柱是企业与职业年金，第三支柱是个人养老金。截至2024年，我国三支柱养老金体系预计达到15.52万亿规模。其中，基本养老保险基金/企业年金/职业年金分别为8.7/3.6/3.1万亿，对应占比56%/23%/20%，一、二支柱各占半壁江山，个人养老金刚刚起步，据我们测算规模约480亿。
　　（一）基本养老金重仓：增持农林牧渔、交运，减持房地产、电力设备
　　基本养老金约1/4委托社保投资运作，24年重仓流通股占比仅1.4%。截至2024年末，我国基本养老保险基金结余超过8.7万亿，委托社保基金管理的规模约2.34万亿，当年投资收益率5.52%，年均投资收益率5.06%；其余6.4万亿的规模结存在地方，以投资银行存款和国债为主。基本养老金重仓流通股市值合计约325亿元，在整体委托投资规模中占比仅1.4%。
　　高股息占比约两