数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。
　　行业整体：非银金融持仓环比-0.17pct，减持保险，增持多元金融、证券。2025Q3非银金融持仓占比2.1%（环比-0.17pct），其中保险行业持仓合计1.1%（环比-0.29pct），证券行业持仓合计0.67%（环比+0.05pct），多元金融行业持仓占比0.32%（环比+0.07pct）。
　　保险行业：个股持仓普遍减少，持仓占比最高依旧是平安、太保。个股来看，2025Q3公募持仓中，中国平安持仓占比依旧维持最高，合计0.46%，但环比有所减持（-0.09pct）。中国太保持仓亦减少，环比-0.11pct至0.25%。此外，中国人保、中国财险和新华保险亦被公募重仓有所减持。保险股中仅中国人寿、阳光保险和保诚有所增持，分别环比+0.03pct/+0.014pct/+0.001pct，当前在公募重仓中分别占比0.11%/0.014%/0.001%。
　　我们认为，Q3公募重仓变动或主要受业绩期基数压力影响。考虑2024年权益市场表现，2025H1资产端基数相对较低，但步入25Q3，受去年同期“924”影响，资产端基数压力显著提升。2024Q3，国寿归母净利润由负转正、同比增加862亿元（使用H股口径，即23年同期采用新准则，保持同业可比性），新华归母净利润由负转正、同比增加104亿元，人保、太保、平安单季度增速分别是+2094%/+174%/+151%。预计受此影响，8月底中报披露之后，基于对Q3业绩压力的考虑，公募降低对保险股持仓。
　　投资建议：上市险企2025Q3在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次是国寿+92%/新华+88%/人保+49%/平安+45%/太保+35%。新准则下股票市场波动对业绩影响仍较为明显，我们认为中短期视角下资产端依旧是核心逻辑。若权益市场维持当前活跃度，2025Q4及全年险企仍有望维持当前高增趋势，看好保险板块强贝塔属性。长期视角下，受益于预定利率动态调整、报行合一以及分红险转型，我们认为上市险企“利差损”压力已逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值逐步修复。
　　推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。
　　风险提示：政策变动、产品转型不及预期、自然灾害加剧、权益市场震荡、长期利率持续下行。