核心观点：
　　11月4日，美元指数突破100点关口，触及今年8月以来的高位。从原因看，一是，美联储内部就12月降息分歧加大，引发降息预期调整，美债收益率升高支撑美元指数上行。二是，随着特朗普的贸易谈判持续推进，美国经济已呈现触底迹象，而日本与欧洲的政局动荡拖累了日元与欧元的表现，推动美元指数被动走强。三是，美国政府停摆后，财政部不断回笼流动性，导致市场利率环境趋紧，美股等权益资产的波动风险增加，强化了美元的避险需求。
　　展望来看，我们认为当前美元指数突破100点后，难以形成反转趋势，预计四季度或在100点左右的关口震荡。一是，降息仍是美元交易主线，新美联储主席任命后或释放鸽派信号，重新带动美元指数下行。二是，关税的司法裁决结果待定、日本政府对汇率管控的态度，也将制约美元本轮反弹的上限。三是，从节奏看，政府开门、关税司法裁决、任命新美联储主席、日本政府汇率管控等利多利空因素将在四季度交织出现，先后顺序具有高度的不确定性，或导致期间美元指数的走势一波三折，预计四季度美元指数将在100点左右的关口反复震荡。
　　一、美元指数为何突破100点关口？
　　11月4日，美元指数突破100点关口，触及今年8月以来的高位。回顾7月底，美元指数同样突破100关口，彼时美国与欧盟、日韩达成贸易协议，关税摩擦缓和，提振美国经济预期，欧洲则财政扩张受束，凸显美国对非美经济体的比较优势，7月底市场仅预期美联储年内降息一次，推动美元短暂走强，伴随8月初非农数据不及预期，美元指数再度回落。本轮美元反弹则始于9月中下旬，驱动逻辑有相同也有不同：
　　1.1鲍威尔超预期转鹰，降息预期回摆，美债收益率升高支撑
　　美元指数上行美联储在2025年9月、10月连续降息各25个BP，但鲍威尔提示12月是否降息存疑，引发降息预期回摆。对比9月FOMC会议，10月的会议声明重申“鉴于风险平衡已转变”决定降息，将“最近的”数据指标换为“可获得的”，新增“劳动力市场近期指标与政府关门前趋势相符”的表述，称就业下行风险“近几个月增加”。基于以上情形，美联储延续了降息操作，但同时，美联储风险管理的重心转向通胀上行风险，鲍威尔提示“通胀短期仍有上行压力，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。”受此影响，市场预期美联储12月降息的概率从议息会议前的92%大幅回落至69%，10年期美债收益率也从10月下旬的4.0%升至4.1%左右，美债收益率的重新走高成为支撑美元指数走强的重要因素。
　　1.2美国经济企稳，欧洲与日本政局动荡推动美元被动走强
　　10月以来，美国对非美经济体的比较优势再次凸显。对美国而言，随着降息周期重启，特朗普的贸易谈判持续推进，美国经济已呈现触底迹象，消费与制造业数据开始企稳。一是，从零售数据看，8月零售环比增速录得+0.6%，显著高于市场预期的+0.2%，前值也从+0.5%上修至+0.6%。二是，从消费者信心指数看，10月美国消费者信心指数为53.6，略低于9月的55.1，但已经较二季度52.2的低点回暖。三是，10月美国制造业PMI指数录得48.7，略低于9月的49.1，但制造业新订单指数在近几个月的上行趋势更为明显，或反映出特朗普关税强化了国内产品需求，以及国外的采购条款对美国国内生产形成拉动。
　　对于非美国家而言，日本与欧洲的政局动荡进一步拖累了日元与欧元的表现，美元被动走强。日本方面，新首相高市早苗或延续“安倍经济学”的宽松政策倾向，支持鸽派货币政策的立场，同时大规模的财政扩张加剧了日本财政风险，“高市早苗交易”热潮驱动之下日元快速走弱。
　　欧洲方面，10月法国总理辞职，法国政局再度陷入僵局，穆迪将法国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，此外，10月底英国首相斯塔默表示即将发布的预算案将显示英国经济状况比预期更为严峻，或考虑违背工党在2024年大选前对选民的承诺而提高所得税。综合来看，欧日政局动荡下，财政风险加大，进一步放大了美元指数的上涨趋势。
　　 1.3美国政府停摆后，财政部回笼流动性，利率环境趋紧，美国金融市场波动风险上升，强化美元避险属性
　　在当前美国政府停摆的背景下，财政支出受限，但美债发行仍在持续，大量资金沉淀于财政部的TGA账户，未流向实体经济，使得当前美国利率环境偏紧。从量上看，美国银行存款准备金在快速消耗，截至2025年10月29日当周，美国银行存款准备金已降至2.8万亿美元，为2025年以来的最低水平。从价上看，反映流动性松紧程度的隔夜担保融资利率（SOFR）在10月31日跳升至4.22%，指向在财政部不断回笼流动性的情况下，美国金融市场流动性不断收紧。在美国金融市场流动性收紧的情况下，美股等权益资产的波动风险增加，强化了美元的避险需求。
　　二、后续来看，美元指数能否长期在100点关口上方运行？
　　短期来看，美元后续走势取决于政府何时开门，若政府停摆延续，财政部持续回笼流动性，避险情绪继续支撑美元。但若政府重新开门，届时恢复公布的经济数据