事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　半导体设备业务快速放量，25Q3营收延续快速增长
　　2025Q1-3公司实现营收273.01亿元，同比+32.97%，已接近24全年水平，其中Q3实现营收111.60亿元，同比+38.31%，进一步提速，略好于我们预期。整体来看，营收延续快速增势，主要系成熟产品不断提升工艺覆盖度和市占率，同时CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破。截止2025Q3末，公司存货为302亿元，同比+30%，表明公司在手订单充足，我们预计2025Q1-3公司新接订单保持快速增长，优于行业整体表现，看好后续营收端持续兑现。
　　毛利率波动叠加费用资本化比例下降，25Q3盈利水平略有下降
　　2025Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润为51.30/51.02亿元，同比+14.83%/19.47%，其中Q3归母净利润/扣非归母净利润为19.22/19.21亿元，同比+14.60%/+18.15%。2025Q1-3公司销售净利率/扣非净利率为18.24%/18.69%，同比-3.67/-2.27pct，其中Q3为15.94%/17.21%，同比-5/-3pct，盈利水平有所下降：1）毛利端：25Q3毛利率为40.31%，同比-1.95pct，毛利率波动推测受新品确认节奏及客户结构变化影响，且电子元器件毛利率受行业景气度下滑影响；2）费用端：25Q3年期间费用率为22.32%，同比+1.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.45/+1.09/-0.07/+0.28pct，Q3研发费用同比+43%，推测研发费用资本化比例下降明显。3）25Q3信用&资产减值损失同比增加5274万元，非经损益同比减少5465万元，总计压制净利润1亿元。
　　平台化布局受益先进制程扩产，并购整合最受益标的
　　1）AI产业趋势下，存储+先进逻辑扩产确定向上，我们认为先进制程（含存储）敞口+平台化是投资设备重要考量因素，以24年公司新单为例，我们推测先进制程是主要来源，尤其不少逻辑客户，订单体量大幅领先其他标的；平台化方面，公司目前产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、track等核心工艺装备。2）2025年3月公司公告拟收购芯源微股权，6月便完成相关股份过户，进展超预期，作为中国大陆最核心的硬科技资产+国资背景，后续将持续受益并购整合，以某一类优势产品提升整体竞争力设备龙头不在少数，TEL几乎垄断Track这一细分赛道，Track巨大优势对其他品类竞争力同样起到带动作用，构筑了TEL全球竞争力一大核心因素，市场显然低估并购战略意义。
　　投资建议
　　考虑公司毛利率波动、费用资本化比例下降等因素，我们调整2025-2027年公司营收预测为385.04、477.62、592.97亿元（原值为390.58、484.54、601.63亿元），分别同比+29.0%、+24.0%、+24.2%；归母净利润预测为68.27、93.01、120.20亿元（原值为76.37、101.56、128.55亿元），分别同比+21.4%、+36.2%、+29.2%；对应EPS为9.42、12.84、16.59元（原值为10.58、14.07、17.82元）。2025/10/30日股价415.5元对应PE分别为44.09、32.36、25.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。