事项：
　　建设银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长0.6%。年化加权平均ROE为10.3%。截至2025年三季度末，公司总资产规模达到45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.5%。
　　平安观点：
　　盈利同比转正，利息收入降幅收窄。建设银行2025年前三季度归母净利润同比增长0.6%（25H1，-1.4%），同比增速转正。从营收来看，25年前三季度营收同比增长0.8%（25H1，2.2%），营收增速回落1.4个百分点，主要受非息收入增速下行影响。具体来看，建行25年前三季度非息收入同比增长14.0%（25H1，19.6%），增速回落5.6个百分点，主要受到其他非息收入增速回落影响。拆分来看，建行前三季度其他非息收入同比上行31%（25H1，55.6%），增速较上半年回落，我们预计主要受到三季度债市波动影响，从中收来看，建行前三季度中收同比增长5.3%（25H1，4.0%），增速上行1.3个百分点，维持较快增长。从利息收入来看，公司25年前三季度净利息收入同比降幅收窄0.2个百分点至负增3.0%（25H1，-3.2%），降幅整体延续收敛。
　　息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25年前三季度净息差为1.36%（25H1，1.40%），同比回落16BP，同比降幅较上半年走阔2BP，息差延续回落。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.28%，较25Q2下行7BP。拆分来看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.62%，较Q2回落10BP，单季年化付息负债成本率回落3BP至1.46%，资产收益下行拖累息差。规模方面，建行资产规模同比增长10.9%（25H1，10.3%），其中贷款同比增长7.5%（25H1，7.9%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%、3.6%，增速分别较25H1变动+1.0pct/-0.4pct。负债端方面，存款同比增长7.5%（25H1，6.1%），增速上行1.3个百分点，整体维持稳健。
　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比较半年末回落7BP至3.11%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.30/1.34/1.39元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.69x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。