建设银行发布2025年半年度业绩报告。上半年，公司实现营业收入3942.73亿元，同比增长2.15%。其中，净利息收入2867.09亿元，同比下降3.16%，手续费收入652.18亿元，同比增长4.02%，其它非息收入423.46亿元，同比大幅增长55.63%。上半年，公司实现归母净利润1620.76亿元，同比下降1.37%。公司第二季度单季营业收入为2042.03亿元，季度环比增长7.44%，其中，净利息收入环比增长2.02%，其他非息收入环比增长196.24%，二季度营收表现亮眼，带动上半年营收同比增速转正。
　　息差降幅收窄。公司2025H1净息差1.40%，同比下降10bp，环比2025Q1下降1bp，息差边际企稳。资产端，2025H1发放贷款和垫款年化平均收益率较上年同期下降59个基点至2.96%，其中，公司类贷款利率同比下降42BP至2.86%，个人类贷款利率同比下降71BP至3.29%。负债端，2025H1吸收存款年化平均成本率较上年同期下降32个基点至1.4%，其中，公司类存款利率同比下降41BP至1.3%，公司活期存款、公司定期存款利率分别同比下降32BP、47BP。个人存款利率下降23BP至1.41%，个人活期存款、个人定期存款利率分别同比下降16BP、34BP。负债成本的持续下降，尤其是定期成本管控有效，缓解了资产收益率下降对净息差带来的压力。
　　规模稳健增长。2025Q2末，公司总资产44.43万亿元，同比增长10.27%，其中发放贷款及垫款26.58万亿元，同比增长7.9%。总负债40.85万亿元，同比增长10.28%，其中吸收存款30.47万亿元，同比增长6.14%。结构上，对公贷款同比增长6.7%，细分领域充分向科技，绿色，普惠等方向倾斜，助力产业转型升级；零售贷款同比增长3.9%，主要是积极把握国家提振消费政策机遇，消费贷和经营贷实现增长。
　　资产质量稳健。2025Q2末公司不良率1.33%，环比持平，同比下降2BP。2025Q2末关注率1.81%，较年初回落8BP，同比回落26BP。拨备方面，2025Q2末公司拨备覆盖率239.40%，同比提升0.65个百分点，环比回升2.59个百分点，各项资产质量指标稳健，风险抵补能力夯实。
　　中期分红落地。公司2025年度中期分红为每10股1.858元，占归母净利润的30%。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，规模扩张结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控有效，伴随一揽子政策落地见效，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，建议积极关注。预测公司2025-2027年BVPS为13.29/14.47/15.67元，EPS为1.30/1.32/1.34元，当前股价对应0.69/0.64/0.59倍PB，7.09/6.99/6.86倍PE。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。