事件：
　　10月30日，建设银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营收5737亿，同比增速为0.8%，归母净利润2574亿，同比增速0.6%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.32%，同比下降0.71pct。
　　点评：
　　营收增长平稳，盈利增速回正。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.8%、1%、0.6%，增速较1H25分别变动-1.3、-2.3、+2pct，营收增长相对平稳，盈利增速由负转正。前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-3%、14%，较上半年分别变动+0.2、-5.7pct，非息收入维持双位数高增。1-3Q累计成本收入比、信用减值损失/营收分别为24.8%、21.2%，同比分别上升0.4、2pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、所得税为主要贡献分项，拉动业绩增速13.9、6.8、3.7pct。从边际变化看，拨备计提放缓对业绩拖累程度减轻，非息收入增长降速对业绩增长拉动放缓，所得税对盈利增速的正向贡献有所收窄。
　　信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。3Q25末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、7.5%，增速较2Q末分别变动+0.4、-0.4pct，扩表强度不减，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别为17.9%、10.7%，增速环比上季末分别变动-0.1、+4.9pct，同业资产、债券投资等非信贷资产配置强度较高，对规模扩张形成较强支撑，季末二者合计占生息资产比重37.8%，较年中提升0.7pct。
　　贷款方面，3Q单季集团口径贷款新增2298亿，同比少增736亿，预计集团口径对公、零售、票据分别新增572、33、1694亿，同比分别多增1481亿、少增321亿、少增1897亿，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，票据仍对信贷投放形成较强支撑。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，季末绿色、普惠小微、涉农等领域贷款较年初增幅分别达18.4%、11.7%、10.3%，均高于公司各项贷款整体增幅。
　　存款增长提速，定期化趋势延续。3Q25末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为11.4%、7.5%，分别较2Q末提升0.3、1.3pct，存款增速稳中有升。3Q单季存款新增1914亿，低基数上同比多增3639亿，季末占付息负债比重75%，较年中下降1pct。分期限结构看，预计单三季度集团口径定期、活期存款新增2254、-339亿，同比分别多增1514亿、少减2125亿，季末定期存款占比57.5%，环比2Q末提升0.4pct，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q应付债券、同业负债分别新增-2793、8957亿，同比少增3873亿、多增2139亿，二者占付息负债比重25%，较上季末上升1pct，同业负债吸收强度较高。
　　NIM仍面临收窄压力。公司前三季度NIM为1.36%，较1H25、2024年分别下降4bp、15bp，息差仍处在下行通道。我们测算1-3Q生息资产收益率环比1H25下降5bp，尚未出现向上拐点。受存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，资产端收益率面临较大下行压力。1-3Q付息负债成本率测得环比下降2bp，后续伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存款降息效果将进一步释放，缓解息差收窄压力。
　　非息收入保持双位数高增，手续费收入占比有所提升。前三季度建行非息收入1461亿（YoY+14%），增速较上半年下降5.7pct，占营收比重略降至25.5%。其中，①手续费及佣金净收入897亿（YoY+5.3%），低基数上增速环比提升。9月末，公司手机银行和“建行生活”用户数达5.42亿户，月活用户2.44亿户，月活用户同比增长12.7%；金融交易用户1.68亿户，同比增长4.3%；手机银行有资产客户4.38亿户，较上年末增长3.1%，客群规模及质量双提升，为后续中收业务增长奠定基础。②净其他非息收入564亿（YoY+31%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别368、-41亿，同比多增221亿、少增90亿。3Q债市利率波动上行，交易性金融投资重估损失对非息收入形成一定拖累。
　　不良率稳中有降，拨备余粮较为充裕。3Q25末，建设银行不良率1.32%，较年中下降1bp，行至历史低点。季末不良余额3655亿，单三季度新增11.6亿，同比少增28.4亿，预计不良核销维持一定强度。拨备方面，前三季度信用减值损失1218亿，同比多增122亿，季末拨贷比3.11%，拨备覆盖率235%，分别较上季末下降7bp、4.4pct，较年初变动-1bp、+1.5pct，风险抵补能力较强，拨备余粮厚。
　　资本充足率安全边际厚。3Q25末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.36%、15.19%、19.24%，较2Q末分别变动+2bp、0bp、-27bp。季末RWA增速8.1%，较2Q末下降0.2pct，RWA扩张节奏稳定。2Q财政注资落地有效增厚股本，公司盈利增速回正，基本面表现稳中向好，外延资本补充渠道畅通，资本安全边际厚，为未来规模扩张和业务发展奠定稳固基础。
　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气