10月30日，建设银行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+0.6%、+0.8%、+1.1%，增速分别较25H1+2.0pct、-1.3pct、-2.3pct。9M25年化平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.95pct至0.80%、10.08%。公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息增速略有回落致营收增长有所放缓。公司资产质量稳健，不良边际下行，信用成本释放驱动利润增速回正。维持A/H股买入评级。
　　信贷平稳扩张，深耕重点领域
　　建设银行25Q3末总资产、贷款、存款同比+10.9%、+7.5%、+7.3%，增速分别较25H1+0.6pct、-0.4pct、+1.2pct。资产平稳扩张，信贷稳步增长。25Q3境内贷款增长2285亿元，其中对公、零售、票据分别占比25%、1%、74%；前三季度境内贷款增长约1.8万亿元，其中对公、零售、票据分别占比72%、13%、15%。重点领域持续深耕，Q3末绿色贷款余额达5.89万亿元，较年初增长18.4%；普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年末增加3977亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37个，投放规模约143亿元。
　　中收稳健增长，投资略有波动
　　建设银行9M25息差1.36%，较25H1下降4bp，较24年全年下降15bp。9M25利息净收入同比-3.0%（25H1同比-3.2%），降幅有所收窄。建设银行9M25手续费及佣金净收入同比+5.3%（25H1同比+4.0%），中收增长持续改善，或主要得益于资本市场回暖。9M25其他非息收入同比+31.0%（25H1同比+55.6%），Q3债市回调致增速略有波动。Q3单季公允价值变动损益-15亿元（去年同期-0.4亿元）；单季投资收益88亿元（去年同期59亿元），其中处置AC资产10亿元（去年同期6亿元）。
　　不良边际下行，资本保持充裕
　　建设银行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.32%、235%，分别较25H1末-1bp、-4pct，不良边际下行，资产质量指标整体保持稳健。测算公司Q3年化不良生成率0.41%，环比Q2下降20bp；Q3年化信用成本0.21%，同比下降14bp，信用成本下行驱动利润释放。建设银行25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+2bp、持平、-27bp至14.36%、15.19%、19.24%，资本保持充裕水平。
　　给予26年A/HPB0.85/0.65倍
　　我们预测25-27年净利润3395/3444/3523亿元（较前值基本持平），预测26年BVPS13.93元，对应A/H 26年PB0.66/0.51倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.75/0.52倍（25E前值0.75/0.52倍），公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.85/0.65倍（25E前值0.85/0.65倍），A/H股目标价11.84元/9.81港币（前值11.04元/9.15港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期