公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比+11.50%；归属于母公司所有者的净利润3872.16万元，同比减少96.78%，环比减少88.61%。业绩下降主要系1）煤炭量价减少、焦炭售价降低，2）商品贸易业务减少。
　　量价齐跌、成本上行拖累业绩
　　产销方面，25Q3公司商品煤产销413万吨/334万吨，同比-22.8%/-13.2%，环比-10.2%/-4.8%。
　　利价方面，25Q3公司吨煤售价743元/吨，同比-29.4%，环比-0.6%；吨煤成本446元/吨，同比-17.5%，环比+4.8%，吨煤毛利297元/吨，同比-41.9%，环比-7.7%。
　　25Q3甲醇、乙醇产销增长
　　甲醇：25Q3甲醇产销量20.8/9.6万吨，同比+64.4%/+141.1%，环比+11.0%/+33.2%；吨售价2021元/吨，同比-6.1%，环比-2.4%。
　　乙醇：25Q3乙醇产销量15.2/14.4万吨，环比+14.0%/12.0%；吨售价5054元/吨，环比+1.5%。
　　25Q4业绩有望边际恢复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25年10月安徽焦精煤长协价1639元/吨（9月1569元/吨），肥精煤长协价1455元/吨（9月1385元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824车，环比减少215车，策克口岸日均通关796车，环比减少149车。
　　煤炭&煤化工业务产能梳理。公司现拥有煤炭生产矿井16对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年。焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年。
　　朱庄煤矿关闭。鉴于公司朱庄煤矿资源枯竭，不具备经济开采条件，2025年4月公司总经理办公会审议通过了朱庄煤矿关闭事项，该事项已经安徽省能源局批复同意。朱庄煤矿位于淮北市杜集区，核定生产能力160万吨/年，主要煤种为贫煤、瘦煤。目前朱庄煤矿矿井充填完毕，并已经安徽省能源局验收通过，截至2025年6月30日，朱庄煤矿资产总额3.50亿元，主要为内部债权2.82亿元、土地0.51亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。
　　成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。
　　非煤业务持续推进。1）做精化工产业方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品。2）做大新能源产业方面，上半年光伏发电1.04亿度；积极利用矿区瓦斯资源优势，上半年瓦斯发电1.02亿度。3）做深非煤矿山产业方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨，截至目前公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。
　　投资建议。考虑到公司朱庄矿关闭对产销两方面影响，我们下调公司业绩，预计公司2025年~2027年归母净利分别为16亿元、30亿元、33亿元，对应PE为22.7X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。