投资要点：
　　事件：公司8月27日公告2025年中报，报告期内，公司实现营收206.82亿元，同比下降44.58%，归母净利润10.32亿元，同比下降64.85%。公司25Q2单季营收100.83亿元，同比下降49.47%、环比25Q1下降4.88%；归母净利润3.40亿元，同比24Q2的13.46亿元下降74.72%，环比25Q1的6.92亿元下降50.82%。基本每股收益0.38元/股，业绩基本符合预期。
　　售价下跌下，但成本亦下降。25H1商品煤产量890.81万吨，同比降13.71%；商品煤销量647.60万吨，同比降19.38%。售价835元/吨，同比下跌27.0%；吨煤成本469元/吨，同比下降17.0%，吨煤毛利366元/吨，同比去年的579元/吨下降36.8%。25Q2单季，商品煤产量460万吨，环比Q1的431万吨上升6.8%，同比24Q2的509万吨下降9.6%；商品煤销量350万吨，环比Q1的297万吨上升17.9%，同比减少12.5%。售价748元/吨，环比Q1的938元/吨下跌20.3%，同比24Q2的1112元/吨跌32.8%；平均成本426元/吨，环比Q1的520元/吨下跌18.1%，同比24Q2的537元/吨跌20.7%。吨毛利322元/吨，环比Q1的418元/吨下降23.0%，同比24Q2的575元/吨下降44.0%。
　　管理费用及财务费用减少，公司期间费用下降。报告期内，公司期间费用27.07亿元，同比去年的31.78亿元下降14.81%。其中财务费用2.35亿元，同比下降17.07%，主要是公司贷款利率下降所致；管理费用14.53亿元，同比下降20.09%，主要是职工薪酬、修理费等同比减少所致。销售费用1.11亿元，同比下降3.96%。研发费用9.09亿元，同比下降5.45%，主要是公司研发投入减少所致。
　　公司在建工程稳步推进，加快采矿权等矿储资源获取。陶忽图矿副井与中央风井、副井与主井提前贯通，中央风井已经具备提升条件，地销系统按期开工建设；2*66万千瓦火电机组冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设；雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设。此外，公司成功取得云南华坪干箐矿采矿权；收储2347万吨涡北矿深部资源。
　　投资分析意见：公司公告未来三年(2025-2027年)股东回报规划，将最低现金分红比例由30%提高至35%。由于焦煤价格中枢下跌，我们对公司25年焦煤价格同比增速预测由-18%下调至-28%，对应下调公司25-26年盈利预测，由43.93、47.51亿元、下调至21.25、26.35亿元，新增27年业绩36.12亿元，25年-27年EPS分别为0.79、0.98和1.34元；对应PE分别为16、13、9倍。可比公司山西焦煤、恒源煤电、冀中能源25年平均PE为20倍，由于公司陶忽图煤矿（800万吨/年）、2*66万千瓦电厂均有望于25年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。