本报告导读：
　　公司业绩受市场需求下行影响，当前判断是同比压力最大的时候。公司为焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2025Q1实现总营业收入105.99亿元，同比减少38.95%；实现归母净利润6.92亿元，同比减少56.5%。我们给予公司25-27年EPS预测1.14/1.33/1.62元。根据可比公司2025年平均11.25x PE，考虑到公司为焦煤板块龙头，给予公司2025年12xPE，目标价为13.66元。
　　一季度产销价均承压下降。报告期内商品煤产量430.8万吨，同比下降17.7%；销售商品煤297.2万吨，同比降幅26.2%。价格方面，2025Q1公司销售均价为937元/吨，同比环比分别下降238、114元/吨，吨成本为520元/吨，吨毛利为418元/吨，同比环比分别下降166、96元/吨。
　　焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量。报告期内生产焦炭74万吨/-15%；销售焦炭70万吨/-18.7%；焦炭平均销售价格1498元/吨（不含税），同比下降35%，预计25Q2依然呈现亏损状态。公司2025年甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目的正式运营，实现了焦炉煤气综合利用制甲醇项目（甲醇产能为50万吨/年）向下游产业链的进一步延伸，随着乙醇产品的投放，Q1公司乙醇实现产量9.59万吨，销量9.12万吨，销售均价4776元/吨。
　　焦煤中的成长股，25-26年可能持续有产业增量。公司2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年；2025年1月甲醇综合利用制乙醇项目正式投产，新增无水乙醇产能60万吨/年。后续仍有产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿在建，2.51亿Nm3/年LNG、2.5万吨EMC、3万吨/年乙基胺产能预计会于2025年完工。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期