事件：公司发布2025年中报，2025年H1公司实现归母净利润10.3亿元，同比-65.0%；其中Q2实现归母净利润3.4亿元，同比-74.7%。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年上半年公司产销下滑，上半年公司实现商品煤产量891万吨，同比-13.71%；商品煤销量648万吨，同比-19.38%。价格方面，2025年H1公司单位商品煤售价835元，同比-27.0%；单吨成本469元，同比-17.0%；单位毛利366元，同比-36.8%。收入方面，2025H1煤炭业务收入54.1亿元，同比-41.2%；板块毛利23.7亿元，同比-49.1%。单季度来看，Q2公司产销量环比略有回升，产量环比+6.8%，销量环比+17.9%；但单位售价748元，同比-32.8%，环比-20.3%，单位毛利322元，同比-44.0%，环比-23.0%。
　　无水乙醇为化工板块注入新增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年H1公司无水乙醇产/销量22.9/22万吨，吨售价4896元/吨，贡献营业收入10.7亿元。焦炭方面，2025H1焦炭产/销量171/168万吨，同比+0.62%/-1.21%；吨售价1418元/吨，同比-33.3%；实现甲醇销量11.5万吨，同比-2.21%，甲醇吨售价2133元/吨，同比-2.06%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025年H1公司采购洗精煤244万吨，同比+0.36%；消耗洗精煤245万吨，同比基本不变；采购单价1089元/吨，同比-35.6%。
　　新项目顺利推进。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成，26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望在2025年投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入为387/429/436亿元，同比-41.21/+10.87%/+1.55%，实现归母净利润18.67/25.14/25.59亿元，同比-61.54%/+34.65%/+1.76%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。