事件：公司发布2025年三季度报告，略低于市场预期。2025年Q1-3实现营收5.38亿元，YoY-1.70%；实现归母净利润1.18亿元，YoY+0.70%；扣非净利润1.13亿元，YoY-3.32%。单季度看，2025年Q3实现营收1.80亿元，YoY-4.32%，QoQ-3.34%；实现归母净利润0.36亿元，YoY-17.75%，QoQ-24.74%；扣非净利润0.32亿元，YoY-27.02%，QoQ-32.20%。
　　投资要点：
　　欧洲市场增速放缓致毛利率波动，剔除汇兑损益影响业绩稳定。25Q3归母净利润为3585.61万元，环比下降24.74%，但市场对此已有预期，系25Q2欧元大幅度升值汇兑损益增加导致高基数所致，全年看公司产能较为稳定，25Q3公司产能利用率高，利润与25Q1持平，合同负债为123.51万元，在手订单较为充裕。Q3毛利率为35.48%，QoQ-2.22pcts，系欧洲市场增速放缓，国内业务占比提升，导致结构性调整。经营活动现金流为1.44亿元，同比增长28.29%，系销售回款速度加快及政府补助增加。
　　在建工程仍未转固，关注后续产能释放节点。公司滚针大楼目前仍未投产，25Q1-3在建工程为2904.81万元，YoY+215.97%，尚未转固，新增产能仍处建设周期，我们预计投产时间为26H2，项目定位高端滚针轴承，可满足军用车载装备和导弹系统所需的定制轴承、航空航天等高端新兴领域的飞机机体滚轮轴承需求。公司目前产能利用率已达较高水准，新增产能达产后将解决产能问题，公司作为“中华牌”轴承企业，积极寻找新业务增长极，产能释放后军工、航空航天、机器人等领域有望带来显著增量。
　　欧洲车市回暖信号显现，需求复苏有望促进毛利率修复。欧洲车市经历2025年上半年的深度调整后，近期已呈现明确复苏迹象，根据欧洲汽车制造商协会最新数据显示，7、8、9月份欧洲汽车销量保持强劲增长势头，新车注册量分别为91.47/67.78/88.87万辆，YoY+7.4%/5.3%/10%。公司25H1境外业务占比43.15%，海外订单复苏有望带动公司毛利率修复，叠加欧元汇率企稳对汇兑收益的边际正向贡献，成为全年业绩正增长的关键支撑，我们认为需求复苏将促使公司业绩持续向好。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。公司主要客户涵盖博世、博格华纳等多家全球头部汽车Tier 1企业，25H1欧洲车市增速放缓导致公司业绩波动，但Q3欧洲汽车需求回暖夯实公司基本盘；新产能预计26H2释放，军工订单有望带来业绩突破；机器人等新兴领域持续推进，部分产品已处于送样阶段。下调盈利预测，预计25-27E归母净利润为1.59/1.83/2.12亿元（前值为1.68/1.85/2.09亿元），对应当前收盘价（10月30日）PE为31/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲高端汽车客户销量下滑及需求波动风险；国产替代推进不及预期风险；原材料价格波动风险。