公司发布2025年三季度报告。公司25年前三季度实现收入1.1亿元，同比+27.8%；归母净亏损7595万元，亏损同比小幅扩大。其中25年第三季度实现收入4856万元，同比+56.1%；归母净亏损3025万元，亏损同比扩大。公司下游客户类别决定其前三季度收入在全年收入中占比较小，费用前置相对明显，业绩符合预期。
　　物理AI第一单中标、物理AI收入起点。公司25年10月中标绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，金额3096万元，率先完成物理AI商业化落地。此前公司股权激励方案，考核目标值中包含25/26年实现物理AI产品收入达3000万/5000万元。按照订单落地节奏，预计持续有物理AI商业化进展。
　　收并购持续、补齐核心工业软件场景。公司23年上市以来积极完成重要收并购和资源整合，今年先后公告收购力控元通（数据据采集与存储）、昆宇蓝程（补全航空航天、卫星互联网等场景），公司目前在手现金充裕，参考全球工业软件发展趋势，预计后续完成更多收并购。
　　高精尖科技场景、物理AI+仿真能力需求明确。高精尖技术场景，对于仿真需求明确，此前包括机器人、低空，海洋、卫星互联网等，基于索辰底层的物理AI能力，可拓展很多加速仿真场景。目前已具备具身智能、低空三维等应用产品。
　　具身智能虚拟训练方案面向机器人等领域。其核心包括：1）虚拟训练场：实现多物理场（流体、电磁、结构等）实时共演，构建智能体复杂系统场景的先验优化。部分功能对标Nvidia Isaac Sim。2）智能体自适应：系统通过真实的物理世界建模+多模态感知，使智能体感知环境，并根据实时反馈调整策略。
　　构建低空三维地图，实现模拟训练+实时导航。构建三位数字空域，包含地理信息+多物理场信息，实现城市低空环境的数字孪生，并对气象场突变等做出实时仿真。可以用于实时监管、不友好飞行器识别反制，同时可以将高精度3D物理地图装载在无人装备上，完成实时导航和调整路径等。
　　重视物理求解能力卡位优势，维持“买入”评级。物理AI已经成为AI的新一代趋势，进入商业化落地的集中阶段，公司通过长期的物理求解能力积累，已经发布物理AI多场景应用，真正实现了生成式AI的落地。我们维持盈利预测，预计25-27年实现收入6.0、8.5、11.1亿元，实现归母净利润0.8、1.2、1.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：物理AI产品推广不及预期；民营客户拓展不及预期的风险等。