事件：
　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入6.07亿元，同增28.8%；归母净利0.29亿元，同增1.3%；扣非归母0.25亿元，同减7.3%。25Q3实现收入2.36亿元，同增15.1%；归母净利0.12亿元，同减12.8%；扣非归母0.12亿元，同减15.3%。公司25Q3利润低于市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：高基数下仍实现较快增长，储备优质新客待26年起量。因25年春节假期提前至1月份，对应的销售旺季前移，代工环节自24Q3起进入生产旺季，形成收入高基数。年初至今公司新增多个优质客户，包括海龟爸爸、花西子、屈臣氏等美护品牌及WOWCOLOUR、小米优品、京东1号、KK、朴朴、华联城等平台企业，随着公司代工品类增多及供应份额提升，预计前述新客自26年起成为重要的收入增长引擎。
　　25Q3盈利端：毛利率维持低位。公司加码原料研发，后续逐步提高原料自产比例压降成本。25Q3公司毛利率22.7%，同比-2.7Pcts，环比-0.3Pcts，主要系代工环节竞争加剧，公司为加深与优质客户绑定牺牲一定毛利空间。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为5.0%/5.7%/3.8%，分别同比-0.7/+0.8/+0.3Pcts，其中研发投向新增原料开发，将通过自产部分原料环节毛利率压力。
　　新增“消字号”产品产能，增强一站式服务能力。9月公司取得消毒与卫生用品生产许可，新建成的“消字号”车间可生产消毒剂、卫生用品、抗/抑菌制剂等多类产品，年产能预计可达1亿支。公众健康和消毒意识提升是需求趋势，公司“消字号”产品主要面向化妆品品牌客户及平台客户，满足下游品类延伸及全品类布局需求。
　　参与设立私募股权基金，打磨外延式增长模型。公司9月发布公告，参与设立广州白云美丽共创股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金规模1.00亿元，公司出资占比20%。基金投资范围优先考虑与芭薇股份产生技术协同、产能协同或渠道协同的项目，是公司观察并培育潜在并购对象的来源之一。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到行业持续激烈竞争及公司Q3利润不及预期，下调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年收入分别为9.24/11.15/11.92亿元（原值为10.09/11.46/12.30亿元），归母净利分别为0.56/0.74/0.91亿元（原值为0.69/0.91/1.15亿元）。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。公司最新市值（25/10/28收盘）对应25-27年PE分别为35/26/21倍，可比公司26年PE均值为28倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等