公司发布2025年三季度报，业绩超预期，增速逐季加速。25Q3收入14.83亿元，同增28%；归母净利润1.40亿元，扣非净利润959万元，扭亏为盈。25Q1-Q3营收49.61亿元，同增10.8%；归母净利润4.05亿元，同增149%；扣非归母净利润2.31亿元，同增92.35%，差异主因投资基金的公允价值变动导致。其中，25Q3，美妆业务3.54亿元，个护收入6.06亿元，创新业务1.58亿元，海外业务3.65亿元。
　　利率改善明显，费用端稳健。25Q3毛利率61.5%，同增7pct，主因产品结构优化及原材料采购价格下降；扣非净利率0.65%，同增10.61pct；销售费用率49.89%，基本与去年同期持平；管理费用率10.38%，同降1.02pct；研发费用率2.96%。
　　梯队作战+新品爆发，构建增长矩阵。成熟品牌焕新突破：六神通过驱蚊蛋“驱蚊香水”定位及香氛沐浴露突破季节性限制；玉泽深化修护专家定位，第二代专研修护面霜作为亿元单品持续放量，樊振东代言引爆声量过亿。＃成长品牌加速崛起：佰草集表现尤为突出，新七白美白泥膜稳居小红书渗透率TOP3，新品“仙草油”以标杆配方登顶多平台榜单，刘涛代言及豫园发布会强化品牌定位；美加净蜂胶香氛手霜、高夫“锐智青春”系列等新品快速起量，形成多品牌协同增长格局。
　　线上突破成关键，品效转化闭环形成。聚焦线上投流种草，抖音、天猫等平台联动发力。营销创新精准触达，高夫官宣付航为代言人后，达人联动视频总播放量达6800万+；启初通过张柏芝代言话题实现全网高曝光。
　　公司是国内老牌美容日化企业，持续深化“四聚焦”战略，已构建起品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架。随着核心品牌势能释放+线上渠道突破+供应链效率提升，有望持续释放核心品类与渠道的增长潜力，战略价值持续兑现实现利润转正。根据公司业绩表现和品牌势能预期，我们上调盈利预测，预计25-27年实现归母净利润3.77亿元/5.05亿元/6.06亿元（原预测25-27年归母净利润3.18 /3.79/4.64亿元），对应25-27年PE为44/33/27倍，同时，我们选取同类可比公司华熙生物、若羽臣作为参照，两者均为美容护理行业头部公司，其25年估值分别为56/73倍，上海家化作为行业头部公司之一，我们给予25年65XPE，对应当前市值有46%上涨空间，我们上调公司评级，给予“买入“评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响。上市公司于6月公告《关于上海家化联合股份有限公司2024年年度报告的信息披露监管问询函》《关于上海家化联合股份有限公司员工持股计划事项的监管工作函》及公司回复相关公告，请投资者注意相关风险。