公司收入业绩不及预期。莱克电气2025Q1-3实现营收73.13亿元，同比增长1%；实现归母净利润6.21亿元，同比下降29%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比下降33%。其中，Q3单季度公司实现营收25.32亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降30%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比下降39%。公司收入业绩不及预期，主要原因为受到美国关税影响，公司产能转移至海外需要一定时间，带来阶段性成本费用上升，如国内人员调配至越南、泰国当地的费用，客户要求公司临时分摊出口至美国产品关税或补贴。公司出口至美国产品二季度已经完成生产转移，Q3三费费用率环比下降，但受到一定汇兑收益同比下降影响，财务费用有所拖累。
　　新业务开拓顺利。代工业务主要受到美国关税阶段性影响。核心零部件业务方面，2025H1公司新业务订单超过4亿元，借助泰国建厂的战略布局，争取更大的市场份额。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。汽车电机业务全新开发6个新客户，获得7个定点新项目。自主品牌业务方面，2025H1公司成功开发全新产品近60款，申请专利98项，其中申请发明专利27项，特别是创新开发推出了小积木系列净水机产品，为公司的高质量可持续发展注入了强大的驱动力。
　　海外产能布局完善抵御贸易摩擦。目前公司出口美国的家电产品已经全面完成生产转移，汽车零部件与客户积极沟通共同承担关税，并随着主要从事汽零生产的泰国帕捷工厂将于2025Q3竣工投产，公司对美承担关税将显著下降。2024年6月，投资总额2830万美元的莱克越南生产基地开工建设，将于2025年二季度完工投产，建成后越南将形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机的生产能力；2024年10月，投资总额5300万美元的帕捷泰国生产基地开工建设，将于2025年三季度完工，建成达产后预计可实现年产值14亿元人民币，公司进一步开拓了新业务，获得了大客户厨电制冷类的新产品项目。
　　盈利预测与投资评级。公司制造能力出众持续开拓客户，但受到关税影响，我们下调25-27年盈利预测，预计公司实现归母净利润9.6/12.8/13.7亿元（前值为10.4/13.8/14.8亿元），同比分别-22%/+34%/+7%，对应估值为16/12/11倍，公司新业务开拓顺利，25Q2-3
　　关税为阶段性波动，海外工厂建设完成有望贡献稳定产能，维持“买入”评级。风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。