事件：北鼎股份公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入6.5亿元，YoY+28.6%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+113.3%。经折算，公司Q3单季度实现收入2.2亿元，YoY+19.0%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+288.9%。我们认为，国补政策显著改善高端小家电消费，且公司规模效应和费用优化效果持续显现，Q3北鼎经营业绩延续靓丽表现。
　　Q3内销延续高增，外销小幅增长：分区域来看，1）Q3北鼎国内收入YoY+31.7%。国补显著刺激高端小家电消费，且公司持续推出新品，Q3北鼎内销收入延续高增态势。2）Q3北鼎外销收入YoY+1.5%。其中，自主品牌业务收入/代工业务收入YoY39.7%/+14.6%。受国际贸易环境复杂化及地缘政治冲突的影响，北鼎海外自主品牌业务阶段性承压；公司海外代工业务实现稳健增长，展现出较强韧性。展望后续，北鼎产品定位中高端市场，国补政策有望持续带动收入快速增长。
　　Q3盈利能力同比显著改善：北鼎Q3归母净利率12.4%，同比+8.6pct。公司盈利能力同比明显改善主要因为：1）费用优化措施持续凸显成效，费用投放效率明显提升，Q3期间费用率同比6.0pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比-2.3pct、-1.5pct、-1.3pct、-0.9pct。2）受益于规模效应和高毛利率的自主品牌业务占比提升（Q3自主品牌业务收入占比同比提升1.2pct至69.3%），Q3单季毛利率同比提升3.5pct至46.4%。随着国补带动公司内销持续改善，我们预计公司盈利能力有望保持较高水平。
　　Q3经营现金流同比改善：Q3北鼎经营性现金流净额2926.3万元，同比+66.7%。Q3北鼎经营现金流净额同比扩大，主要因收入规模提升，带动销售商品、提供劳务收到的现金YoY+23.7%。
　　投资建议：北鼎产品定位中高端，有望持续受益于国补政策。公司不断扩展品类和迭代新品，推动自主品牌出海，经营业绩有望持续改善。我们预计，公司2025~2027年EPS为0.37元/0.45元/0.55元，维持买入-A的投资评级，给予2025年40倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为14.83元。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值