公司披露2025年三季报，2025M1-M9公司实现营业总收入6.51亿元，同比+28.57%，归母净利0.83亿元，同比+113.25%，其中，2025Q3营收同比+18.98%，归母净利同比+288.95%。收入增长主要得益于公司在国内营销、渠道、产品多方面的积极投入，归母净利增长主要受益于毛利率的恢复、经营杠杆优化及同期低基数。公司内销品牌业务动能强，产品力与渠道协同推动高质量增长。我们认为公司收入结构优化有望带动毛利率持续改善，盈利能力或继续保持高位。维持“买入”评级。
　　Q3国内品牌业务继续高增，海外业务仍有压力
　　国内品牌业务展现产品力：25Q3品牌国内收入同比+31.7%（25Q2同比+45.5%），国补政策虽有阶段性波动，但公司产品力较强，线上京东、天猫平台公司品牌表现积极，线下也受益于山姆门店产品上新。海外业务短期压力未减：25Q3品牌海外收入同比-39.7%（25Q2同比+0.8%）、ODM业务+14.6%（25Q2同比+13.2%）。公司自24Q3调整海外品牌业务模式，更多依托于经销商，其库存周期对单季收入影响较大，而代工业务展现出较强韧性。展望Q4，双十一大促开启，公司高端定位稀缺，我们仍看好国内品牌业务表现，而山姆渠道新品迭代也有望继续带来增量。但海外自主品牌及ODM业务仍受到客户库存周期扰动，表现或相对谨慎。
　　内销品牌收入占比上行，Q3毛利率继续同比改善
　　公司25Q3毛利率为46.39%，同比+3.54pct（25Q2同比+3.26pct），我们认为主要因高毛利内销品牌收入占比提升。我们预计Q4在毛利率基数较低的情况下，仍将受益于收入结构的优化，有望维持改善趋势。
　　期间费用率继续下降，管理及研发费用率降幅明显
　　25M1-M9公司整体期间费用率同比-4.28pct，其中，25Q3同比-6pct。得益于经营杠杆提升，25M1-M9管理及研发费用率均有所下降。值得注意的是25M1-M9销售费用率同比+0.17pct，但25Q3单季销售费用率同比-2.3pct，单季营销投入仍受到市场环境等多种因素影响。
　　继续看好25年全年公司国内品牌业务
　　公司国内品牌业务动能较强，且线上/线下同步推进，有望继续强化品牌影响力。我们维持25-27年EPS为0.36/0.44/0.49元的预测。截至2025/10/23，Wind一致预期可比公司25年平均PE为39x，考虑到北鼎作为高端小家电领域稀缺标的，且内销品牌业务表现积极，有望享受一定估值溢价，给予公司25年42xPE，维持目标价为15.48元。
　　风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。