投资要点：
　　投资建议：我们维持FY2026-2028公司归母净利预测为39.15/43.52/48.44亿元人民币，EPS分别为0.34/0.38/0.42元，给予FY2026年17XPE，按照1港币=0.91人民币，目标价6.31港元，维持“增持”评级。
　　我们预计FY2026H1收入利润符合预期，品牌羽绒服引领增长。针对FY2026H1（2025/4-9），我们预计集团收入同比持平，毛利率微增（我们认为主要得益于毛利率更高的羽绒服业务增速快于OEM业务），利润快于收入。分业务来看，我们预计FY2026H1品牌羽绒服业务引领增长，并且经销快于自营、线上快于线下，同时我们预计在经销更快的增长下羽绒服业务毛利率同比或略有下降；我们预计OEM业务FY2026H1收入同比下降低双位数，主要由于出于对关税的担忧，客户将部分订单前置于FY2025。
　　官宣与Kim Jones合作，携手打造高级都市线AREAL系列。10月20日波司登官宣与英国著名时装设计师Kim Jones合作，Kim Jones曾任Dior男装和Fendi女装艺术总监，未来将担任波司登高级都市线AREAL系列创意总监。Jones将在2025/26秋冬系列推出其Areal首个设计胶囊系列，预计为男女装共约15至20款单品，该系列以更高价位定位于小众高端市场，旨在呈现更具先锋气质的风格表达。此次合作标志着波司登在品牌战略上的关键跃进，未来将进一步向高端市场迈进。
　　近期全国气温偏低，期待旺季销售表现。近两周全国普遍降温，根据Wind数据，2025年10月13-21日全国核心35个城市平均最高气温为19.3℃，处于偏低水平（2022-2024年同期平均最高气温分别为21.2/21.8/21.1℃）。外部来看天气有利、春节偏晚、羽绒等原材料价格下行，内部来看公司产品及营销端举措持续发力，我们看好公司旺季销售表现，并预计FY2026集团收入同比增长约10%，毛利率持平或微增，利润增速快于收入。
　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费不及预期