本报告导读：
　　公司25Q3业绩保持高速增长，未来以欧美为代表的重点市场有望持续获得开拓，更多新锐IP有望受到消费者喜爱，看好公司成长持续性。
　　投资要点：
　　25H1业绩保持高增速，维持“增持”评级。鉴于公司海外业务顺利扩张、更多新锐IP迅速崛起，我们给予2025-2027年归母净利润116.2/188.4/262.0亿元，对应EPS 8.65/14.03/19.51元，参考可比公司估值给予2026年25XPE，目标价381.25港元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公布2025三季报，25Q3业绩持续高增长，海内外双线并进。根据公司公告，泡泡玛特2025Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。
　　线上渠道增长超3倍，欧美市场爆发。中国业务方面，线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%。海外业务方面，亚太同比增长170%-175%，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740%。
　　“星星人”有望接棒LABUBU，IP矩阵持续扩展。公司近期发布的全明星IP搪胶毛绒挂件“WHYSOSERIOUS”系列盲盒系列中，“星星人”的二级市场溢价达到130%，仅次于LABUBU的290%，显著高于其他IP。我们认为，新IP的快速成长，有望为泡泡玛特提供新的增长引擎，推动IP收入结构多元化。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，消费者偏好变化等。