事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现收入355.45亿元，同比增长46.43%，归母净利润89.50亿元，同比增长97.27%，其中2025Q3实现收入127.25亿元，同比增长72.49%，归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比增长-1.48%，扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74%。
　　烯烃产销量环比持续增长，Q3业绩环比增长。报告期内，公司内蒙古项目烯烃产量环比持续提升、成本进一步优化；宁东基地顺利完成检修，Q3烯烃产销量环比持续增长。受原油价格影响烯烃价格有所回落，同时动力煤采购价有所反弹的背景下，公司持续降本增效，业绩环比保持增长。2025Q3公司实现PE/PP收入分别为43.67/41.23亿元，yoy+148%/140%，qoq+5%/4%，销量分别为67.82/66.71万吨，yoy+171%/165%，qoq+6%/7%，均价（不含税）分别为6439/6181元/吨，yoy-8%/-9%。原料端，25Q1-3动力煤采购均价为324.67元/吨，yoy-24%。
　　反内卷驱动双焦价格底部回升。2025Q3以来，受反内卷政策及部分煤矿停产影响，焦煤和焦炭价格底部回升，市场采购积极性增加。近期受环保及安监趋严影响部分煤矿产量有所下滑，焦煤价格不断走强，焦炭成本端支撑较好，同时下游高炉开工处于相对高位，对焦炭刚需仍存，部分原料库存偏低钢厂接货积极性尚可。25Q3公司实现焦炭收入17.82亿元，yoy-23.06%，qoq+11.16%，销量177.39万吨，同比基本持平，焦炭均价（不含税）为1004.75元/吨，yoy-23%，qoq+6.7%。原料端，炼焦精煤Q1-3采购均价（不含税）为740.35元/吨，yoy-31.82%。
　　宁东四期顺利建设中，积极推进新疆、内蒙二期烯烃项目。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.3、140.5、154.0亿元，EPS分别为1.64元、1.92元、2.10元，当前股价对应PE分别为10.5、9.0、8.2倍。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。