事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%，实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。其中第二季度实现营业收入120.49亿元，同比+38.97%，环比+11.87%，实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%，环比+34.64%，创单季度历史新高。
　　内蒙项目达产，聚烯烃产销量大幅增长带动业绩高增。2025年上半年，公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。受此影响，2025H1公司聚乙烯/聚丙烯的销量分别为115.29/111.79万吨，同比+100.50%/+95.37%。焦炭产销量保持相对稳定。价格方面，2025H1公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的均价分别为6731/6423/1010元/吨，同比分别-5.31%/-3.66%/-30.72%，聚烯烃价格小幅下跌，焦炭价格受供给宽松而需求疲弱影响下跌幅度较大。整体来看，聚烯烃板块价稳量增，带动公司业绩同比增长。
　　煤价持续下行，煤制烯烃成本优势显著，公司盈利能力有望继续增强。2025H1公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外购动力煤的价格分别为447元/吨、763元/吨、321元/吨，同比分别-20.45%、-31.61%、-25.05%。相比于其他烯烃原料，煤炭价格回落更加显著，煤制烯烃的盈利优势进一步扩大。展望全年，我们认为在国内煤炭供需维持宽松，海外煤炭具备价格优势的大环境下，国内煤炭价格仍将维持低位震荡走势，公司的成本优势和盈利能力将继续增强。
　　新一轮项目规划已在路上。2025H1，公司内蒙项目全面达产，为公司业绩带来可观增量；10万吨/年醋酸乙烯项目顺利投产，实现了EVA装置主要原料自动供应；OCC装置开车成功，产品指标全部合格。展望未来，一是宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。在建项目进展顺利，储备项目积极推进，新项目的建成投产将陆续为公司业绩贡献新的增长点。
　　投资建议：基于上半年业绩情况，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为121.13/139.62/152.89亿元，EPS分别为1.65/1.90/2.08元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。