事件
　　8月22日，公司发布2025年中报：2025H1，公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%；加权平均净资产收益率为12.74%，同比增加4.55个百分点。销售毛利率36.74%，同比增加3.14个百分点；销售净利率25.06%，同比增加5.50个百分点。
　　其中，2025Q2实现营收120.49亿元，同比+38.97%，环比+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%，环比+34.64%；平均净资产收益率为7.28%，同比增加2.57个百分点，环比增加1.77个百分点。销售毛利率37.97%，同比减少0.26个百分点，环比增加2.61个百分点；销售净利率27.23%，同比增加5.50个百分点，环比增加4.61个百分点。
　　点评
　　内蒙项目效益持续释放，25H1业绩同比大幅提升
　　2025H1，公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。公司业绩同比大幅改善，一方面受益于内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，项目建成后，公司烯烃产能达520万吨/年，其中，2025H1公司聚烯烃（含EVA）产量达240.46万吨，同比增长96.64%。另一方面，2025H1聚烯烃产品价格下降幅度小于上游原油、煤炭等原料价格下降幅度，煤制烯烃盈利扩大，其中2025H1公司毛利率达36.74%，同比增加3.14个百分点。同时，2025H1公司投资净收益达3.75亿元，同比+3.09亿元，主要由于公司结合经营规划及红墩子煤业生产经营情况，出售持有的联营企业宁夏红墩子煤业40%股权，出售价款20亿元，投资收益4.45亿元。
　　降本及新项目同步推进，公司竞争力持续增强
　　作为煤制烯烃龙头，公司新项目建设及降本持续推进。新项目方面，宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成投产；同时，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。降本及提升经营质量方面，公司采销运有力协同，采购上不断优化供应商管理，积极争取降本空间；销售上不断开拓新客户，积极实现效益最大化；运输上不断提升运输保障能力，公铁联运协同降本。随着经营效率不断提升，新项目逐步落地，公司竞争力有望持续增强。
　　多措并举，增加投资者回报
　　公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策。2025年半年度，公司实施半年度现金分红，拟每股分红0.28元，分红金额20.36亿元，占上半年归属于上市公司股东净利润的35.62%。同时，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，公司以集中竞价交易方式回购公司股份，截至2025年8月末，公司已回购10亿元。公司在聚焦主业，巩固和提升核心竞争力的同时，未来将持续通过现金分红、回购等方式不断增加投资者回报，提升投资者获得感。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，随着公司内蒙古基地等项目投产，业绩弹性显著。我们预计公司2025-2027年归母净利润为119.73/137.19/155.02亿元，对应当前股价PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险